如何树立正确的权证投资理念

　　本栏目由上证所投资者教育中心主持

　　问:如何进行权证的简单合理估价?

　　答:关于权证的定价,我们不打算采用B-S模型(一种期权定价模型),因为B-S模型对多数专业知识欠缺的投资者而言,可能是晦涩难懂的。所以,为了使多数投资者都能明白,我们打算采用简单明了、容易被广大投资者掌握的方法,来初步判定权证定价的合理性。

　　一张权证定价是否合理,当然还是看该权证到期时所能取得的收益。为了表述方便,用符号ST表示权证到期日标的股票的价格,X表示权证的行权价格。我们知道,认购权证的未来收益为Max(ST--X,0),认沽权证的未来收益为Max(X--ST,0),其中,Max( )为最大值函数。可见,权证的未来收益主要取决于标的股票的未来价格。

　　显然,如果权证的价格接近于该权证未来收益的现值,该权证就是合理定价的；如果权证的价格小于该权证未来收益的现值,则该权证是被低估的。判断权证是否是合理定价,主要取决于对股票未来价格判断的准确程度。

　　问:能否从权证目前的价格去倒推权证到期时标的股票的价格呢?

　　答:当然,我们也可以从权证的价格去倒推权证到期时标的股票的价格。为说明该方法,我们以宝钢认股权证2005年11月30日的交易价格为例加以说明。宝钢认股权证2005年11月30日的收盘价为1.659元,也就是说,2006年8月30日宝钢股票的价格必须至少达到6.159 (4.5＋1.659)元才是可行的,这其中还不考虑利息成本,这在理论上也许是可能上,但实际上原有宝钢股票在行权日很难达到这一价格。我们知道,对于欧式认购权证,权证到期日标的股票的价格越高,则权证的内在价值越大,其上限为当日的股票价格,宝钢认购权证2005年11月30的价格上限为3.92元(2005年11月30日宝钢股票的收盘价)；对于欧式认沽权证而言,权证到期日标的股票的价格越低,则权证的内在价值越大,其上限为行权价的连续复利现值。理论上说,行权日标的股票的涨幅越大,则认购权证价值越大；标的股票的跌幅越大,则认沽权证价值越大。

　　问:那投资者如何理性投资宝钢等公司权证呢?

　　答:我们可以试通过宝钢股票的市场表现来大致测算宝钢股票2006年8月30日的价格区间,根据股票价格的随机游走模型,可得出:在95%的可能性下,2006年8月30日宝钢股票的最可能取值为3.91元,价格区间为[1.81,6.01]。也就是说,在95%的概率下,到期时宝钢股票极有可能达到其期望值3.91元,此时宝钢认购权证就一文不值！即使宝钢股票达到其最高价6.01元,2005年11月30日宝钢认股权证的价格最多也只值1.51(6.01--4.5)元。

　　由上述的简单分析可以看出,宝钢认购权证的价格被严重高估。对于武钢认股权证和武钢认沽权证的定价,投资者也可以通过上述股票价格预测的简单方法来对其进行估值,相信也可以得出类似的结论。也难怪对于权证的交易被人们戏称为"博傻",然而,笑到最后才笑得最甜,真正从权证买卖中赚取收益的人一定属于那些适时"止傻"的人！

　　总之,由于权证交易在我国属新生事物,我国股市历来有"追新"的习惯,加之其 T+0的交易机制,更加剧了投机之风。然而权证交易是一种零和博弈,有人赚必有人亏,这种投机之风最终伤害的一定是投资者自身和本已脆弱的资本市场。所以,为了免遭不必要的损失,投资者有必要树立起正确的权证投资理念,使权证交易回到一个理性的、健康发展的轨道。

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