认沽证价格超过行权价意味着什么？

　　近期，权证市场的表现吸引了众多投资者的眼球，尤其是认沽证的疯狂炒作令投资者咋舌。部分认沽证的市场价格竟然超过了其行权价———以6月15日的收盘价计算，有3只认沽证的市场价格超过了行权价。例如，华菱JTP1的行权价为4.77元，而其市场价格高达5.88元。认沽证的市场价格和行权价有怎样的关系？市场价格超过行权价合理吗？下面我们从理论角度进行简单分析。

　　假设欧式认沽证的到期日为T，在T时刻的正股股价为ST，则到期时认沽证的持有人获得的收益为max(K-ST,0),其中K为认沽证的行权价。显然，由于ST>0，因此有max(K-ST,0)
　　如果认沽证的价格超过行权价，则理论上存在无风险的套利机会。投资者可以卖出认沽证，然后将获得的资金以无风险利率投资。这样，即使权证到期时正股价格跌至0元，投资者仍然可以获得无风险的收益。以华菱JTP1为例，假设投资者以5.88元/份卖出1万份华菱JTP1，收入5.88万元，然后存入银行。在华菱JTP1到期时，投资者最多需支付4.77万元应付权证持有人行权。于是至少可以获得1.11万元的无风险收益。如果存在卖空机制，套利力量将使得认沽证的价格不可能超过其行权价。

　　需要说明的是，上述分析是在假定权证的行权比例为1的基础上进行的，如果权证的行权比例大于1，则情形有所不同。假设行权比例为γ，则认沽证持有人在到期日的收益为γmax(K-ST,0)。按同样的分析可以得出p<γK，当γ designtimesp=1320>1时，认沽证的价格超过行权价K是有可能的。

　　例如，中集ZYP1的行权价为7.30元，其市场价格为7.60元。虽然中集ZYP1的市场价格超过行权价，但由于该权证的行权比例为1.37，理论上并不存在无风险套利机会，这跟华菱JTP1是不同的。

　　近期认沽证受到投机资金的大肆炒作，其市场价格已经严重虚高，远远脱离其理论价值。管理层也通过各种途径打击认沽证市场的投机行为，可以说，认沽证巨大的泡沫随时都可能破裂，作为普通投资者，应该看到认沽证背后隐藏的巨大风险，不要参与认沽证的投机活动。