难度不高 正股+权证组合套利浮出水面

　　去年底前后一段时间，权证曾经红透半边天，甚至一度出现过权证成交金额超过股市的情况。

　　不过，当时的权证热，在很大程度上是建立在过度投机基础之上的。而市场显然不可能长期容忍过度投机的存在，随着权证的扩容以及创设权证的出现，时下权证热已经大大降温。

　　在新的市场环境下，又出现了通过权证建立套利组合的机会。

　　这里先看几个例子。以3月8日的收盘价而论，当天G武钢的价格是2.70元，G华菱的价格是3.52元，G沪机场的价格是12.04元，G穗机场的价格是6.12元，而它们认沽权证的行权价分别是3.13元、4.90元、13.60元和7.00元。显然，这些股票的正股价格已经大大低于行权价。换言之也就是说，这些认沽权证本身已经开始具备某些真实的投资价值。

　　再看当天相关认沽权证的收盘价，武钢JTP1是0.696元，华菱JTP1是1.530元，沪场JTP1是1.786元，机场JTP1是1.229元。简单计算一下就可以知道，这些权证相应的溢价分别只有0.266元、0.150元、0.226元和0.349元。如果今后这些股票的正股价格或者认沽权证价格能够再有所下跌，使得溢价基本消失，那么显然认沽权证就具备了实际的投资价值。而这种情况的出现，客观上也就提出了通过权证建立套利组合的课题。

　　这里以目前溢价较少的G沪机场为例进行分析，假如以8日的收盘价分别买入该股1股正股和1份认沽权证，所建立的组合成本是13.826元，这比将来到期行权的价格高出0.226元，相当于溢价1.16％。这就是在不考虑资金成本前提下持有该组合的最大风险率。

　　但是，在权证存续期的一年时间中，只要这个组合的价格能够有超过1.16％的顺向波动，就有机会获利。事实上，以一年为基期考察，像G沪机场的正股价格和权证在目前位置上出现10％的波动，是完全有可能的。这里所谓的顺向波动，包括正股和股权权证的上涨，因为在正股上涨时，可以同时卖出正股与权证，谋取正股的收益。如果权证上涨了，也可以进行同样的操作，只是谋取的是权证的收益。

　　在正股与权证下跌的时候，可以到期行权来锁定风险。因此，客观而言，在权证溢价率不高的情况下，现在已经出现了通过权证套利的机会。一般来说，如果充分考虑市场风险的话，可以选择在溢价率低于5％的时候建立这种正股与权证的套利组合。

　　不过，值得注意的是，这种组合虽然风险不大，但是收益也并不会很高。这一方面是因为其操作的时间可能比较长，如果从行权期为基点来考虑，那么通常要作一到两年的安排，这对于资金的稳定性有不小的要求，在这过程中还会丢失不少其它市场机会。

　　另外，由于这种套利模式比较简单，操作难度也不高，因此很可能会吸引较多的资金参与其中，这样也就抑制了相关品种的价格波动，令收益率趋于平均化。

　　不过，尽管如此，作为一种低风险套利模式，它还是很值得重视的。而权证从具有高投机性变为具备初步套利条件的低风险品种，其间所走过的发展道路，也确实发人深思。