负溢价套利之二

　　本栏指出马钢CWB1的负溢价不可能长时间持续，这两天确实由-20%回落至-15.7%的水平。溢价率代表如果投资者以现价买入认购权证，则在权证到期时正股需较目前价格上升的百分比涨幅，投资者才能保本，因此，溢价率是反映投资者认购权证替代直接买正股作投资，获取投资杠杆的代价。相反，负溢价就是一种折扣优惠，就像封闭式基金的折价率一样，理论上可以形成（无风险）套利的机会。 　　权证出现负溢价的现象通常主要有以下的原因，例如市场对后市的判断与当前的正股走势相反，导致权证的表现不能与正股配合，落后于合理涨幅；市场效率不高，甚至出现明显的错误定价；市场的套利机制有缺陷、正股不能卖空，或者套利实际成本过高，导致无法实施有效的套利。虽然A股市场不能卖空股票，但假设有投资者可以同时在香港市场和A股市场交易，则有机会实施跨市套利策略，即买入马钢CWB1，同时在香港市场抛空马钢H股（0323.hk），构成一个套利组合，情景分析可参照上期分析。 　　事实上，在香港等成熟市场上，备兑权证出现高负溢价（例如-3%）的情况很少发生。因为对于备兑证发行人而言，如果做足风险对冲的话，那么发行人最大的收益就是赚取全部的发行溢价，负溢价卖出权证等同于折价销售，赔本的生意是不会有人做的，所以，当权证溢价率跌至接近0的时候，发行人往往选择主动买回并注销权证，发行新的权证，提高资金运用效率。对于投资者而言，买入负溢价的认购权证，等同于以折扣价格投资正股，因此投资权证的风险已低于直接投资正股，而持有到期的收益率则会大于正股。假如投资者判断该权证剩余期限内正股会上涨，而最终证明是正确的，投资者可以获取期间正股涨幅、负溢价率及杠杆放大等多重收益；相反，即使判断失误，但由于有折价的保护，投资代表相同股数的认购权证也比直接买股票少亏钱，甚至不亏钱。 (责任编辑：黄晓峰)