亚细亚的荣光：基金在日本（2）

　　联合金银基金研究员：孙昭杨

　　而90年代后期，情况发生了根本的变化。单位基金所占比例逐年下降，到1994年仅占36.04％，追加型增长迅速，到1994年净资产总额超过单位型近2倍。出现这种情况是因为，日本股市在50年代至80年代的大部分时间里，没有美国那样的剧烈震动，比较平稳，投资基金委托机构一次性设立基金后也不会有很强的增资冲动，投资人一般不会大量解约。到了80年代，以利率市场化和国际化为主要内容的金融自由化促使日本股市迅速膨胀，基金管理人为了避免像追加型基金那样的烦琐手续，即使想增加基金资金量，也主要是通过建立更多的新单位基金来实现，所以80年代末单位型基金所占份额上升到90％。进入90年代后，日本的泡沫经济开始破裂，股市暴跌，并且流动性程度加大，金融机构的不良债权与丑闻问题日益突出.人们对金融中介机构的信任度大大下降，因此投资更加谨慎，表现在投资基金上也更加倾向于追加型，随时申购赎回。同时，基金管理人的营运水平也大大提高，金融电子技术水平的日益提高和网络遍布的广泛性，使随时报价、计算、申购赎回的追加型基金管理所要求的技术问题不在成为这一类型基金扩展的障碍，于是追加型基金迅速膨胀，终于超过了单位型基金。

　　日本的投资信托可以归为两大类：同时持有股票和债券的股票投资信托、只能持有债券及其他固定收益证券的债券投资信托。1999年年初，70％的信托资产由债券信托持有，但投资者对固定收益证券的偏好程度甚至比这个比例还高。当时所有的日本投资信托持有的证券里，仅有13％是股票——甚至于股票投资信托持有的固定收益证券超过了50％，这反映出日本投资者的极端保守性。