贫矿中淘金资产证券化“改良”不良资产

　　随着东方、信达两资产管理公司获批不良资产证券化试点，不良资产再次成为市场关注的热点。如何让数以万亿的不良资产流动起来？作为东元2006-1重整的主承销商银河证券投行部副总经理戴旭认为，资产证券化无疑将提供一种符合市场要求的商业化运营模式，也将改善一度饱受质疑的“不良资产贱卖”状况。

　　不良资产证券化≠不良资产

　　对投资者而言，“不良资产”的确是个可怕的字眼。作为损失类和可疑类的信贷资产，不良资产意味着风险。不良资产支持证券是不是承继不良资产的高风险呢？

　　戴旭解释到，不良资产与不良资产支持证券的关系，就像在贫矿中提炼金子。“虽说贫矿的含金量不如富矿，但只要矿砂里含有金子，当矿砂足够多时，就能够提炼出足够的金子。”

　　戴旭以东元重整为例介绍，在这期项目中，选择的是东方资产管理公司在辽宁的一个可疑类资产包，截止2006年1月底，这个资产包的本金金额为60.22亿元，最终明确该资产包能产生现金流11.96亿元，通过压力测试，又将现金流的成色再次提高，在99.75%的可能性上，产生8.45亿元的现金，基于此，向市场公开发行7亿元的优先级资产支持证券。

　　“我们的金子是经过层层筛选的，成色绝对有保障”，他说。对于该产品，大公国际资信评估有限公司给予了AAA级。

　　参与者扩军减少 “贱卖”可能

　　对资产公司而言，资产证券化为处置不良资产提供了一个新的处置方式，除了拓宽了资产管理公司的融资渠道，更重要的是扩大了投资者群体，使不良资产有可能形成了更加市场化定价机制。

　　东方资产管理公司投行部副总经理梁森林介绍，我国不良资产交易市场的投资者队伍存在着严重的结构失衡现象，外资机构投资者垄断了不良资产市场。

　　“由于交易对手缺乏，很难谈上市场化的定价，资产管理公司难免遭受国有资产贱卖的质疑。”梁森林表示。

　　在梁森林看来，不良资产通过证券化方式在资本市场公开发行，可以扩大投资者群体，买卖双方对不良资产定价有了较为平等的话语权。而且，在进行资产证券化的过程中，经过多次的交易，不良资产的价格也逐渐向真实价格靠拢和回归，以往的情况能大大得到改善。

　　流动性不足有待改善

　　东方资产管理公司和银河证券此次推出的产品的主要投资者为银行间市场的参与者，如商业银行，基金，农村信用社，邮储。因为相关法规要求，手持巨资的保险资金暂时不能参与一级市场的发行，“但保险公司可以参与该产品在银行间市场的买卖”，戴旭说。

　　业内专家认为，产品的缺乏无疑会影响相关产品的流动性。为此，众多业内人士呼吁尽早形成制度化的审批和发行机制，如果投资者对以后的产品能够形成稳定的预期，大家购买的意愿会更加强烈。

　　戴旭介绍说，银河证券有望在明年5、6月间推出东方2期、3期产品。