转型期的代价有多大

　　股改行走两月间股指跌去一成多 

　　2005年5月9日，清华同方等4家公司成为我国股权分置改革首批拭点公司，由此拉开了股权分置改革的大幕。转眼之间，整整两个月了，上证综指从5月9日开盘的1160点到昨天收盘的1017点，跌去12.32％；近1400只股票中，有900多只创6年来新低。尽管期间也有过“6·8”脉冲式行情，带给投资者些许憧憬，但其后冷峻的事实是，投资者手中的股票在不断缩水。 

　　股改究竟怎么啦？经历股改，投资者要付出多大代价？ 

　　对价补偿希望幻灭 

　　从战略的角度看，随着我国资本市场与国际接轨的渐行渐近，股改的必要性、紧迫性不容置疑。从政策层面看，管理层推出的一系列政策组合拳，从提升流通股东话语权、降低交易成本、拓展资金渠道、稳定股价及加强监管提高透明度等各方面，为股改保驾护航，增强了投资者信心，从而引发“6·8”井喷行情。但从实际操作看，股改的参与各方，心理及资金的准备并不充分，特别是大股东对补偿流通股股东的问题认识不足。从试点股复牌走势看，东方明珠等对价相对较高的公司，市场表现较好；而上港集箱、中化国际等对价“吝啬”的公司，则遭到投资者用脚投票。 

　　事实上，非流通股股东对流通股股东再怎么补偿也不可能抵消流通股股东的损失，而从流通股高溢价发行对净值的贡献中，非流通股股东已经受益。因此，为了获得流通权，非流通股股东应当作出更大的让步。但这方面，国企大股东似乎并未起到好的表率作用，令投资者对在股改中获得补偿的希望被灭了，加上G三一、G金牛除权后走势不佳，更令投资者失望。 

　　股改提速 游资撤离 

　　股改启动时，真正活跃的是一部分游资。当时有人判断“即使投资的机会还未出现，至少投机的机会已经来临”。按照分批试点的思路，游资可以在试点股的“寻宝游戏”中投机获利，然而，管理层“没有第三批试点”的股改大提速，使得游资无利可图，只得斩仓出局。 

　　股改提速，还影响到基金的运作。由于基金重仓股也面临股改中估值调整的问题，造成基金在这波行情中不断出货，大蓝筹股一路走低，直接冲击大盘。 

　　当股改的目标确定后，如何掌握节奏，充分考虑市场的承受能力，也是值得有关方面反思的。 

　　提振信心已成关键 

　　股改进行才两个月，试点公司才四十几家，股指已再次逼近1000点大关。从中我们可以看到股改的复杂性和艰巨性，不顾市场承受能力的盲目推进必将给市场造成严重后果。因此，为保证股改能继续进行，管理层有必要采取措施，以提振投资者信心。 

　　首先，要给出对价底线。股权分置是一个制度性缺陷，它的纠偏不能听任上市公司各行其事。而必须给出较科学合理的对价标准，让投资者对自己所持股票的含金量心中有数。其次，政策扶持基金和券商，使机构投资者在股改进程中发挥更大的作用，获得更多的话语权。再者，组建平准基金，必要时入市呵护市场。 

　　记者注意到，中国证券业协会副会长黄湘平日前指出，随着股权分置改革工作的进一步深化，一个新的资本市场将会越来越清晰地呈现在我们面前，证券市场的功能将会进一步完善，中国证券市场总体形势将会发生重大变化。为了迎接这个新市场，我们还需努力。