为何非流通股不参照面值计算对价

    小张老师： 

    这次股权分改革的目的是解决股权分置问题,是使非流通股与流通股同股同价同权。为什么非流通股的价值不是面值,而是发行股价?这次股改中的“对价”是对流通股的补偿吗?还是走了“对价”的形式便除权?福建三明读者李钢李钢读者： 
 
    就你的来信,我们请海通证券研究所的唐祝益先生谈谈他的看法,供你参考。

    1、弄清楚非流通股股票价值的衡量标准 

　 股票的面值,是股份公司在所发行的股票票面上标明的票面金额,它以元/股为单位,其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。沪深股票的面值均为一元。股票的净值又称为账面价值,也称为每股净资产,是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。 

    股票的价格是市场上形成的买卖价格,它不仅仅受上市公司基本面的影响,还受到证券市场宏观环境的影响,受到投资者行为与预期的影响。 

    从以上的概念解释可以看出,非流通股的价值按照面值来计算是不合理的。根据我国的相关法律规定,所有上市公司股票的面值都是1元,所有上市公司股票的价值显然不可能都是1元。用市场价格显然也是不合理的,因为市场上的流通 A股有流通权的溢价,而非流通股没有这样的溢价,单从这一方面来说,流通股与非流通股的价格就不可能一致,否则也就不需要解决全流通问题了。而且根据我们的观察,很少有公司在解决股权分置的过程中将非流通股的价值按照流通股的价格来计算。从历史上非流通股的交易来看,大部分非流通是按照净资产的价格成交的,因此按照净资产来衡量非流通股股东的价值更具有合理性。

    2、“对价”与“补偿”的区别 

    “对价”相对的是非流通股获得流通权而言的,而“补偿”则相对的是流通股股东发生的损失；同时“补偿”是对过去历史的一种追溯,而“对价”应是估测对现实的影响。所以,从根子上来说,“对价”是非流通股东为获得流通权的承诺而付出的代价,因而也是一种“利益交换”,而不是对历史上公司股价变动所引起的投资损失的一种补偿。在股权分置改革过程中,需要非流通股向流通股股东支付对价。这个对价是对改变现存规则的对流通股股东支付的对价,而不是对以前流通股股东二级市场上损失的补偿。 

    从价值上来说,公司在股本没有增加的情况下,公司总的价值没有变化。流通股股东获得对价不会必然导致股票价格下降。但是目前市场在得知公司将支付对价解决股权分置的情况下就开始上涨,所以等到支付对价的时候股价反而不涨,自动除权,关键的原因更多的是市场提前反应并消化了支付对价的现象。因为市场是相当复杂的,是由多种因素决定了市场的价格,不能仅仅看支付对价的多少和支付对价的时机再决定买股票。