上证所发布研究报告 聚焦权证定价与避险策略

    上证所今日发布上证联合研究计划课题报告——《权证定价与避险策略研究》。该报告对权证定价理论做了回顾及介绍，并在一系列假设条件下，对我国大陆市场权证避险效果进行了比较研究，得出Whalley－Wilmott避险带策略要优于其他避险策略的结论。

    报告指出，BS公式是期权定价理论的经典模型，由于计算比较简单而在实践应用方面被广泛采用。但理论本身涉及一些与实务不吻合的假设，诸如完美市场假设、股价变动过程呈现对数正态分配、股价波动率 ?Volatility?固定不变及利率水平不变等等。对这些假设条件的放松或改进，产生了许多新的定价模型。

    由于我国大陆市场目前尚不存在权证市场，定价模型的定价效率尚无法进行检验。报告采用Monte Carlo模拟的方法，以VaR值为衡量标准，研究了在间断避险及存在交易成本情况下，各种避险策略的避险效果问题，结果发现Whalley－Wilmott避险带策略要优于其他避险策略。

    报告同时指出，不同的衡量标准可能会产生不同的结论。而且，在检验过程中也没有考虑随机波动率、买卖价差及股价的跳跃等问题。另外，检验过程也没有考虑我国市场的一些特殊情况，比如卖空及涨跌幅限制等。这些都是后续研究应注意的问题。

    报告还指出，权证的价值包括内在价值和时间价值。时间价值会随着权证到期日逐渐接近而递减，长期持有的结果很可能是最终损失全部权利金。因此，投资者切不可采用像投资股票一样的操作方法。精明的投资者可以发现，即使股价下跌，在一定的条件下，投资权证比投资股票的损失更小，体现出权证锁定损失的作用。权证还具有时效性。权证具有存续期间，一般由三个月到两年不等，权证在到期时如不具行使价值，投资人将损失其全部权利金。