送股模式的意义在哪？

　　“诚实基金”投资报告908期：基金经理：陈实；报告日期：2005年7月8日；第908期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；2001年空仓观望，2002年3月15日重新启动。股票市值：34.00万元，资金余额256.73万元，总值290.73万元，总收益率190.73％。

　　持仓品种：（1）燕京啤酒5万，买入均价7.27元。

　　上周，我们提出了股权分置改革是成功还是失败的问题。我们的观点是，至少试点阶段是失败的。经过本周的演绎，市场对试点股的态度由追捧变为逃避，整个市场连续下挫，再次说明试点给市场带来的不是福音。但改革的基本原则是保护公众投资者的权益，使其不再受损，但到目前，试点却加剧了公众投资者的损失。故以此为标准来看，此次试点没有任何成功可言。

　　长江电力的改革，被认为是影响市场对试点产生良好预期的关键。但大股东提出的对价，几乎都是拿上市公司的钱来支付，甚至连提高公司业绩也作为对价条件，简直是糊弄百姓。大股东不想掏钱就想换取流通权，再次体现了其一贯的霸道和无理，让人看不到一点“三公”和诚信的影子。而大股东的背后是国资局，长江电力这样的大型国企是如此恶劣地对待改革，人们自然会联想到是国资局在撑腰。由此，政府的公信心岂能不受质疑？股权分置改革对中国股市的发展影响重大，管理层也多次强调改革的深远意义。但在具体实施的时候，作为在中国股市十余年来受益最大的国企大股东，理应作出表率，使改革顺利进行。但实际上，国企大股东支付的对价反而不如民营小企业。像长江电力这样的对价方案，简直无疑是在骗取流通权。既然国企大股东没有任何诚意来支付对价，试点自然不可能得到广大投资者的支持。投资者要么斩仓绝望而去，使股市继续下跌；要么对试点方案投下反对票，使改革受阻。最终结果，必然是全盘皆输。

　　到现在，我们不得不质疑送股这种试点模式的意义了。送股除权后，什么对价，什么补偿，一切都立即化为乌有。10送5和10送3几乎没有什么区别，流通股股东最终什么也没得到。而要使市盈率有较大幅度的下降，除非10送10、10送20乃至更多，但大股东又绝对不会同意。那么，送股模式究竟能解决什么问题？对流通股股东而言，同意大股东提出的方案，不仅意味着全流通的来临，也意味着分类表决制度的终止。以后，大股东依然一股独大，但中小股东却失去了制约大股东的权力。所以，此次试点，也是中小股东最后一次行使自己宝贵的否决权。我们预计，除了基金重仓股外，大多数由散户持有的三线股的试点方案都可能被否决。而否决一次，对价提高一次；再次否决，对价再次提高。最后，10送10、10送20都不稀罕，部分三线股可能因此产生大行情。股民的命运，在一定程度上也掌握在自己手里，对三线股尤其如此。

　　半年报于本周五开始公布，皖维高新一公布半年报就跌停，其实该公司的业绩仅仅同比下降了5%，但市场的反应却是如此剧烈。由于中国经济明显步入调整周期，今年上市公司的半年报业绩可能出现下降，很多股票将因此而下跌。故今年的半年报期间风险多于机会，这也是促使股市将进一步下跌的一个重要因素。

　　技术上，大盘仍运行在典型的下降趋势中。周五的中阴线再次打破盘局，意味着大盘再次转入急跌之中。预计此次大盘将有效跌破1000点，然后才可能产生又一次超跌反弹行情。