估值专题——股权分置时代的估值谜局

　　摘要：

    1、估值概念的重新定义

　　市盈率比较在国际化中的滥用是造成估值混乱的一个原因。在走出“唯PE论”的前提下，我们认为，必须反思行为和博弈在估值中的作用。无论从国外还是国内的经验与研究来看，行为和博弈的都将对估值产生长期的影响，尤其是在股权分置的背景下，这种影响会显得更加突出。

　　2、股权分置改革中透出了强烈的博弈气息
　　无论是在股权分置改革的初期恐慌，其后追逐试点的投机行为以及二批试点下的对价博弈，都渗透着投资者之间以及与非流通股东之间的行为博弈痕迹。这些使得博弈成为了股权分置改革时代的主旋律。

　　3、博弈在股权分置改革中的演绎

　　从博弈论角度看，流通股东与非流通股东之间的对价博弈是“一对多”的博弈过程。由于非流通股东具备方案设计和时机选择的先发优势，在这场股权分置改革的博弈中有着太多的计谋，而流通股东面临太多的困境。

　　4、走出估值谜局的思索

　　由于股改中博弈双方的力量失衡，兼具裁判员与运动员双重身份的管理层需要做两件事情：一是加快股权分置改革进程，二是干预股权分置改革对价。

　　在现今的市场上，我们应该走出市盈率的陷阱，更多的从行为和博弈的角度来看待估值问题。我们所追寻的应该是一种合理的估值而不是理性的估值。在股权分置改革的新环境下，只有建立新的思维，才能在未来的变局中保持不败。