股权分置名义下的全流通秀

　　即使这些公司的当家人真的有强烈愿望把纸面财富变成现实存款，他也会表现得让市场以为肯定不会出售股份，才能有出其不意的套现机会。

　　“快看，三一的方案通过了。”股票交易大厅里，一个炒家指着屏幕高声对同伴说。

　　6月10日，三一重工(600031)的临时股东大会现场以99.99%的赞成率通过了大股东提出的股权分置试点方案。

　　而十几天前三一重工曾两次向机构和散户让利，而且是在原方案推出后不到10天，三一就宣布将把2004年的派现提高一倍，由每10股派1改为10派2。

　　三一重工的举动立刻引起各界对其他三家试点公司的比较、评价，而当人们聚焦在方案是否公平、是否优惠的时候，可曾想过，四家试点公司为何主动请缨上演“全流通秀”？

　　高派现 上市公司埋单！

　　有趣的是这四家试点公司有一个惊人的一致，那就是高派现。紫江企业(600210)自2000年以来每年每10股派现3元，至2004年累计每10股派现达到15元，清华同方(600100)自2001年以来每年每10股至少派现1元，到2004年累计每10股派现达到6元。另外两家公司也是大把分红，三一重工在2003上市当年就每10股分红5元，金牛能源(000937)2004年也是每10股派息5元。 

　　这意味着，在争取流通权之前，这些公司的大股东已经从上市公司取得了非常可观的利益。即使是三一重工直接用现金补偿流通股东，也无须付出多少，因为随后的分红让非流通股东4800万的名义补偿金，变相减到1500多万。如此，几家公司的大股东获得流通权，几乎全是由上市公司埋单。

　　政策漏洞 全流通表演？

　　“既然股权分置的解决是大势所趋，在各种规则的紧箍咒还没套上之前，率先完成这种改革，可以减少以后面临的不确定性和参与改革的成本。” 国泰君安的研究员伍永刚如是说。

　　北京证券的张久辉则认为，证监会对股权分置改革发布的暂行规定漏洞不少，其中一个相当大的问题是如果当前的方案在分类表决中被否决，公司还要不要提新的方案没有规定。这暗示了一些公司，大可为了别的目的参加全流通表演，只需拿出投资者肯定不会答应的方案走走台而已。

　　金牛能源已被曝光，大股东邢台矿业集团的关联方以机构投资者的面目，几年来在十大流通股东名单里进进出出。如此一来，不但分类表决时大股东的意志很容易占上风，而且在股权分置的改革中是否有炒做股价的行为，很难说得清。不知是受到负面消息影响，还是其他原因，金牛能源是四家试点里惟一方案推出当日就跌停的。

　　张久辉指出，其他三家公司不见得就没有金牛能源的问题，按现在的信息披露制度，十大流通股东之外的投资者是不公开的，这其中是否有大股东的同党，外界不得而知。

　　流通与不流通 暗藏玄机？

　　伍永刚认为，尽管按暂行规定，持股超过5%的股东在方案实施后的第二年和第三年至多只能流通5%和10%，但实际上大股东还是有的玩。如果他先把股份分散开，以重组的形式小批量转让给多家关联方，只要保证每家持股在5%以下，就可以自由买卖，由此大股东可流通的股份实际上就能突破证监会规定的上限。

　　不过，三一重工、紫江企业、金牛能源三家试点却纷纷承诺限制自己流通的机会。

　　“由于公司的实际控制人减持股份往往会造成股价下跌，影响他套现的财富最大化”，伍永刚说，“所以，即使这些公司的当家人真的有强烈愿望把纸面财富变成现实存款，他也会表现得让市场以为肯定不会出售股份，才能有出其不意的套现机会。”