周文耀：A股回归潮易致H股价格操控

　　H股相对减少与股价操控

　　1月8日，港交所(0388。HK)行政总裁周文耀表示，内地企业发行H股及A股，可能使该公司在港的股票流通量相对减少，容易造成股价操控。

　　根据上市公司公开资料，周文耀所指情形在很多股份中普遍存在。在现今的操作中，由于A股发行时极少伴随H股的配售，很多股份在发行A股之后，H股所占总股本的份额被明显摊薄，占流通股比例下降更大。

　　如经纬纺机(000666行情,股吧)(0350。HK，000666。SZ)自2000年后H股一直保持18080万股，A股则由彼时的15800万股一路增加至2006年8月8日22733.49万股，A/H股流通股比例由87.4%增至125.7%；宁沪高速(600377行情,股吧)(0177。HK，600377。SH)该项比例也由12.3%增至28.6%，东方航空(600115行情,股吧)(0670。HK，600115。SH)由17.2%增至25.3%；中国远洋(601919行情,股吧)(1919。HK，601919。SH)由34.6%增至48.4%。

　　“绝大部分由港交所转而登陆沪深股市的公司都存在这一情况，是否因此就造成股价操纵还比较难说，但是A股回归过程形成的信息不对称容易被利用。”一在港上市的中央企业投资人士表示。

　　辉立资产管理基金经理陈煜强告诉本报记者，很多内地企业到H　股上市之后再回到A股上市，H股的比例肯定是降低了，但股份的绝对数字没有变。

　　从股价上来说，陈煜强认为，内地企业回归A股之后，H股股价的波动会变大，　“原因在于，内地投资渠道不多，股价波动一般都比较大，相对来说较为容易操控，从心理上来说，对H股股价也会产生影响，比如说，A股股价涨了10%，H股这边也很自然的考虑是否要涨2%或者3%跟进一下？这是完全可能的。”

　　此外，对H股的资金流入也有影响。陈煜强指出，以前内地企业没有回到A股上市的时候，内地投资者只能买H股，而现在有了更多的选择，可以直接投资A股，那么对H股的资金流入肯定是有影响，所以大量企业回归A股对其H股吸引内地资金方面是有影响的。

　　另一业内人士估计，周文耀之所以强调该问题，主要是担心香港股市被“边缘化”的问题。

　　“最近国内很多大型企业都回归A股上市了，影响到H股的交投，长远来看，对确立香港作为国际金融中心地位是有影响的。”该人士表示。

　　然而，他认为，尽管最近港股波动很大，但实际上究竟是否应该归咎于H股回归A股，还很难说。“因为最近全球股市都比较波动，华尔街的情况不容乐观，日本股市也表现低迷，这对港股都是有影响的，并非仅仅是A股回归的结果。”

　　总体来看，该人士认为，香港市场受国际影响比较大，两地之间直接的相互影响并不是很大。

　　强制性季报？

　　1月8日，周文耀还表示，已经就检讨季度财务汇报安排的谘询文件收到62份回应。

　　根据港交所公布的资讯文件，是希望将香港上市公司的中期及末期财务报告公布的时间缩短，以及建议强制性季报披露等监管改革。

　　目前，上市公司中报披露的最长时间是3个月，年报为4个月。港交所的咨询文件已建议各缩短1个月，建议上市公司强制性进行季报披露。

　　但目前来看，强制性公布季报似乎面临压力颇大，尤其是来自大型跨国公司的抵制压力可能很大。

　　“缩短财报披露时间，投资者当然很欢迎，时间越短越好，因为这样就能更及时地了解相关数据。”陈煜强说，现在市场状况变化非常快，经济周期变动频率也不断加快，比如说，美国现在的经济状况跟4个月前相比就已经出现了很大变化，所以加快财报披露对投资者来说是相当欢迎的。

　　“但最近关于这个话题的讨论非常多，从意见上来看，分歧也非常大，据我观察，还没有形成一个一边倒的倾向。”陈煜强告诉本报记者，大的跨国公司是抵制强制公布季报的主力军。

　　陈煜强说，如果强制像汇丰这种跨国公司每季公布季报，压力的确很大，因为其业务往往涉及上百个国家和地区，而且相当复杂，公布季报必然需要投入巨大的人力、物力资源，这也是大企业强力反对的主要原因。

　　而对小公司来说，由于业务规模比较小，核算起来相对容易，成本耗费没有那么巨大，所以态度上也较为缓和。

　　监管的严与松

　　一业内人士表示，港交所诸多考虑无非都是为了保持其作为国际金融中心的地位，希望相关监管规则向国际标准靠拢。

　　“实际上并没有统一的国际标准，美国的标准、英国的标准、日本的标准都各不相同，”该人士称，港交所建议强制性披露季报的做法，接近于美国标准，在美国，很多大公司也照样需要按时披露季报。

　　但过于严苛的监管会否吓跑上市公司？“其实，国际标准并不等于美国标准。而实际上，美国正是由于实行过于严格的监管，已经吓跑了很多原本打算到美国上市的公司，”该人士表示，最简单的例子比如，以前很多内地大型企业到香港上市的时候，都会选择以ADR的形式到美国挂牌交易，但最近看来，这种趋势已经明显减少了，ADR市场已经基本上不做了，因为美国监管实在太麻烦。

　　该人士指出，从最近5年来看，相对较为宽松的伦敦，发展速度已经超过了纽约，很多中东、印度的公司都宁愿到伦敦上市而不愿到纽约，这已经相当反映问题。

　　一般而言，港交所会通过咨询文件提出一些改革建议，并给出一段时间看业界反应，通过信息反馈完成相关报告，再综合证监会以及香港政府的意见，决定是否采纳之前的建议。

　　这意味着，上述方案可能并非最终的监管规定。

　　“其实，之前港交所也曾经提了很多意见，但因为反对的声音比较大，最终都失败了，比如关于仙股除牌、24小时交易等问题，港交所的建议最终都没有实行。”陈煜强告诉本报记者。