消除还是引发风险？ 股指期货上市的几点思考

　　长城伟业期货公司 刘奥南

　　股指期货上市稳步推进，各项准备工作不断深入和细化。高标准高难度的上市进程也引起市场在更深层面上的思考：我们是否对股指期货的正面作用预期过高，或对其负面影响担心过大……

　　消除风险还是引发风险？

　　对于股指期货的作用，乐观主义者期待它化解经济泡沫，消化市场风险；悲观主义者担心它推波助澜引发股灾，进而对整个资本市场产生严重危害。

　　股指期货的功能范围：风险，因其发生的领域和层面而分别为不同的种类。股指期货作为金融衍生品三大主要品种之一，定位为基础性风险管理工具，其风险管理的范围限定在指数辐射的股票现货市场领域。美联储前主席格林斯潘曾客观评价股指期货的作用：“虽然股票市场财富缩水8万亿美元，资本投资严重紧缩，加上911事件，但美国经济挺过来了，主要金融机构都没有拖欠债务。金融衍生品市场的风险对冲功不可没……（以股指期货为主的）金融衍生品市场显著地降低了对冲风险的成本，拓展了对冲风险的机会。没有金融衍生品市场是做不到这一点的……有了金融衍生品市场，今天的金融体系比30年前更灵活、更有效率，国民经济在经受真实与金融震荡时也更为坚强”。历史经验告诉我们：首先，股指期货作为金融衍生品之一，仅作用于金融体系并对国民经济形成独特影响；其次，金融衍生品对冲和规避风险，其实质是“厌恶者”将风险不断分散和转移给了“喜好者”，并且在动态中实现了金融体系的平衡；最后，股指期货不可能避免“股票市场财富缩水8万亿美元，资本投资严重紧缩”的经济危机和“911”、安然、伊拉克战争等突发事件的冲击，因而也不能把经济危机的原因归咎于股指期货。

　　业界形成的国际共识：从美国、英国以及亚洲各国和地区看，通过对1929、1987、1997年等历次国际性、全球性股灾的长期反复研讨，业已形成基本共识：至今没有任何一个国家和地区的金融危机缘于股指期货，操纵股指期货也从未引发过金融危机。股灾的根源在于宏观经济和股市本身，而股指期货凭借其套期保值、对冲交易的功能，有助于增强市场流动性，减轻和缓解股市的巨大波动，减少股灾的影响和损失。拥有股指期货的健全、完善的资本市场，有利于防范金融危机；相反东南亚不少发展中国家由于金融体系不健全，缺乏股指期货市场体系，因而在金融危机中不堪一击。股指期货作为一把“双刃剑”，在促进金融发展和完善的同时，也因其较高的杠杆作用而为金融市场增添了一系列新的风险源。金融衍生品交易本身是“零和游戏”，一方盈利只能通过另一方的亏损来实现。运用得当，衍生产品能够使企业和投资者减少未能预期的价格波动造成的损失，而运用不当或者管理不到位，也会产生未能预期的不同程度的金融风险。

　　总之，股指期货转移风险而非消除风险，发现价格而非优化价格。它只是把体系层面的风险化解到操作层面。既不能指靠它对付经济领域的所有风险，也不能把经济领域的所有危机归咎于它的出现。

　　主观需要还是客观需要？

　　全球资本市场总市值前15强中，包括美、日、英、法、德、意、俄、韩、印、加拿大、瑞士、西班牙、澳大利亚、中国香港等，均在上世纪末到本世纪初推出股指期货，唯独中国大陆是空白；全球新兴市场十强也唯独中国大陆没有股指期货；近年来经济崛起的“金砖四国”中，更是唯独中国大陆没有股指期货。对此同样见仁见智：正方认为上述现状证明我国金融市场体系的落后和不建全，急需迎头赶上；反方认为我国没有股指期货照样成为世界经济增长的“火车头”，引入股指期货反而吉凶未卜祸福难料。