广发基金投资总监：股市最靓丽的部分应已结束

　　“只有一个人爱你的灵魂”

　　“当你老了，头发白了，睡意昏沉/炉火旁打盹，请取下这部诗/慢慢读，回想你过去眼神的柔和/回想它们昔日浓重的阴影；/多少人爱你青春欢畅的时辰/爱慕你的美丽，假意或真心/只有一个人爱你那朝圣者的灵魂/爱你衰

　　老了的脸上痛苦的皱纹……”这是爱尔兰诗人叶芝老年时期写给他最爱慕的女子毛特·岗的情诗。

　　去一所大学客串讲课，我准备了很多通俗易懂的小故事，企图让听课的人了解，什么是投资。但一个小时过后提问时，最先提的问题仍然是，希望我不要太宏观，能不能告诉他们什么股票会涨。

　　其实投资的核心是关于价值的问题，而一般投资者最关心的永远是明天股票的涨跌。这总让我想起叶芝的这首诗。虽然每个人都喜欢股票上涨的感觉，但作为专业投资者最关心的必须是股价涨跌背后的价值。

　　（我想，朱老师喻示的还有：虽然每个人都喜欢美丽少年，但作为成熟的人，最关心的必须是对方的灵魂；在他或她老了，还能让自己对其一往情深———编感。）

　　股市最靓丽的部分应已结束

　　中国股市经过两年多的上涨，最靓丽的部分应该已经结束。2006年的高增长更多地来自股市在2003年到2005年不涨的“欠账”；2007年的上涨则兑现了对未来的乐观预期。

　　所以，股市必须软着陆。从价值角度分析，这不仅是2008年股市的主要特征，也是当年股市最有利于投资者的一种走势，最坏的走势则是进一步推高估值———现阶段汹涌的再融资将使市场估值的负担越来越重，而理想的市场走势则反而是市场能在目前的位置呆更长的时间。

　　虽然2008年一季度由于税制改革，企业会有把2007年利润平滑至2008年一季度的冲动，从而给市场一些惊喜，但2008年下半年才可能对全球以及中国经济能否继续恢复到高增长的轨道有一个更明朗的答案。

　　能否持有一只好股不动吗

　　从行业选择看，总体涨幅决定行业选择。回顾2007年的股市，一方面投资者太多的交易浪费大约10%的收益，虽然券商股因此涨幅惊人；另一方面频繁的买卖又产生了太多的错误，所以大部分投资者包括大部分基金，其收益率还比不上招行、万科或者茅台这类成长性蓝筹。但如果投资者能意识到2007年收益率会很高，从而选择有色、采掘、券商、机械、造船等弹性较大的行业，收益率则会更加惊人。

　　如果总体企业盈利增长只有30%左右，那2008年可能会有一些与前两年不同的结论：一是从全年看更多的行业将难有大幅增长；二是可能会有一些行业绝对盈利不仅不增长，反而下降。所以精挑细选将会是2008年的一个重要策略。

　　如果2008年收益率会降至30%左右，投资者会控制内心的冲动，选择涨幅预期大于30%股票持有不变吗？或者采取短线交易策略？这要看投资者能否克服恐惧，戒除贪欲。

　　软着陆：理性和成熟的标志

　　从实证的角度看，全球的股市从来没有一个股市能连续三年高居全球股市涨幅领先地位，而中国已经连续占居这个位置两年。

　　中国的股市能平稳地渡过这次软着陆吗？基民会因为收益率的降低而大量出走吗？2008年我们将会看到答案，而如果我们真能看到股市软着陆的结局，那中国股市可能比我们任何一个人想象的都要理性和成熟。