2007美元的救赎

　　美元指数是指不同货币按照一定比例加权平均兑美元的综合表现，因为当前外汇市场主要货币都是以美元为参照，美元指数于是对汇市具有了特殊的价值，纵观2007年的美元指数，整体构筑了一条近乎完美的下降通道，最好地阐释了2007汇市的主题："美元的没落。"

　　岁末的时候总是更容易怀旧，暂且放下堆砌的汇率图表和繁缛的分析，试着使用几个长长的镜头，透过数字的背后，以更原始的角度剖析经济的变迁，解读美元的救赎。

　　减息的记忆：危机的起源

　　对一个货币的纵向分析，其执行的货币政策无疑是最佳线索。2000年5月16日，美联储把利率提高到6.5%的历史高位，随着紧缩货币政策的延续，进入2001年后，经济中出现了通缩的影子。2001年"9·11"事件爆发后，美国经济陷入恐慌之中，股市暴跌、债市萧条。时任美联储主席的格林斯潘为了挽救股市和债券市场，避免美国经济进一步陷入衰退，将联邦利率由6%迅速降到了1%，有效稳定了金融市场，避免了经济的衰退。但是在短时间内连续13次降低利率，使得美元信贷暴涨，美元贬值，流动性泛滥。据统计，从2002年开始，由于反恐战争和刺激经济的需要，在利率接近战后最低点的情况下，美国货币增发速度达到了15%的惊人速度。宽松的信贷政策，推动了房地产业的快速发展，从2002年至2005年中期，美国房屋销售数据增长了近30%，房屋价格也大幅飙升，房地产业空前繁荣。政府授权的房地产贷款公司，房利美和房地美，集中了市场的大部分贷款，将长期的房地产按揭打包，做成MBS债券，卖给华尔街和亚洲金融机构。华尔街又将该资产嵌入新的衍生产品，包装成CMO、CDO等进入金融衍生品市场。房地产衍生品市场迅速膨胀，在促进房地产业加速发展的同时也成为吸纳大量货币增发的去处，吸收了市场的部分流动性过剩。

　　加息之旅：危机的酝酿

　　市场美元流动性的泛滥还引致了一个不可避免的后果：通货膨胀。面对日趋贬值的美元，市场开始追逐有价值的资产，于是从2002年开始，原油价格从一桶22美元升至60美元，有色金属和农产品的价格也上涨120%-300%。以消除通货膨胀为第一要务的美联储再次出动，进行了连续17次、以25个基点为节奏的加息之旅，联邦利率由1%的水平，迅速升至5.25%的水平。连续加息有效抑制了通膨，但对债务美元而言却是一个灾难。美国是一个举债经营的国度，美元发行的基础是以美国国债为依托，不断增长的利息大幅提升了美国的融资成本。截至2006年美国国债总额已高达8.6万亿美元，仅利息支出就占到其财政收入的17%，而赤字经营的美国政府只能靠续发新债来偿还旧债和利息。而不断攀升的利率水平，打压债券价格，降低了美国国债的需求。为了继续融资，维持经济运转，美国在短期市场融资来购买长期国债，同时通过从日元市场上以极低成本融资，以高倍杠杆购买美国国债的期权，打压长期债券收益率，使得收益率曲线一度出现倒挂，这也为次债危机后流动性危机的爆发埋下了伏笔，亚洲等新兴经济体对美国国债的惯性依赖也支持了美国国债市场的需求。于是在长期国债市场繁荣的背景下，通货膨胀也似乎被很好地控制。另一方面，日益增长的贷款利息对房地产的抑制作用开始显现，投资者利息负担日益沉重，房地产价格开始下滑，销售量下降，次优抵押贷款市场违约比例提高，信贷危机开始积蓄。

　　次债风暴：危机的爆发

　　2007年8月次按风暴席卷全球金融市场，美国房地产价格下跌，带动股市债市下挫，市场发生流动性危机。外汇市场开始解除利差交易，美元指数下挫，对信贷市场和次债危机扩散的忧虑笼罩了2007年后期市场。此情此景，市场同“9·11”危机时的情形惊人一致，也勾起了美联储2001年减息的美好回忆。于是自2007年10月起，美联储再次开始减息，并联合主要经济体央行共同应对市场流动性危机，美元指数开始反弹，股市、汇市趋稳。

　　基于此背景下的解读，2007年外汇市场变得明晰。同美国频繁激进的货币政策相比，欧洲的货币政策则更加理性和稳定，2007年欧洲央行保持了对通胀的担忧，上半年3次加息，将利率维持在4%的水平，有效抑制通胀的同时，保持了经济的平稳发展，表现在汇市则是欧元的一枝独秀，对主要货币对平稳走强；日元跟高息货币的走势，跟次债风暴的进展密切关联；亚洲货币在内外压力下大幅升值。