上证研究：防范股票与股指期货关联风险

　　股指期货以股票现货为标的，二者的价格形成过程具有显著的相关性，这意味着股票与股指期货市场必将表现出明显的风险关联特征。在我国目前市场条件下引入股指期货，可能带来一些特殊风险。与此同时，证券市场稳定机制设定还存在一定缺陷，包括大盘断路机制的缺失，涨跌幅限制过于频繁的触发，股票市场与股指期货市场之间的稳定机制未协同等，显示出我国市场稳定机制亟需改进。这是最新一期“上证联合研究计划”课题报告《股票与股指期货市场风险关联性及跨市场监管研究》得出的结论。

　　报告认为，监管机构仅对职能范围内的单一市场进行监管已经远远不能满足多市场情况下证券市场的异常情况，跨市场信息监管是监管机构今后必须考虑的内容。在股指期货市场存在的条件下，应建立证券市场监管部门、交易所以及行业协会三个层次的跨市场信息监管部门，并在此基础上建立不同监管级别间与不同监管级别内的跨市场信息监管。

　　异常交易行为是监管机构进行跨市场信息监管的重点。包括基本面价值变动导致异常交易行为和非基本面的异常交易，如果异常交易行为由前者导致，则往往意味着市场存在内幕交易；如果由后者导致，则往往意味着市场存在人为操纵或市场恐慌。从国际经验来看，监管机构一般通过跨市场信息监管首先查找异常交易行为的原因，然后制定或执行相应的措施。

　　报告认为，市场稳定机制对价格稳定和降低风险的作用的重要性不容忽视。在股指期货市场，市场下跌触发稳定机制致使该市场的交易被限制，但此时现货市场未触发稳定机制而能继续交易，是两个市场稳定机制未协同的结果。研究发现，当发生上述情况时，股指期货市场的流动性需求者会转换到现货市场进行交易，所有的卖出压力大量转移到现货市场，使现货市场下跌的更多。且当期货市场重新恢复交易时，现货市场更剧烈的价格波动反过来会影响股指期货市场重新开盘的价格发现，从而两个市场陷入风险和波动交叉影响、互相强化的恶性循环。

　　报告提出完善跨市场稳定机制的政策建议。第一，选用沪深300指数建立单向多级大盘熔断机制，约束所有的现货和衍生品市场，并把我国大盘断路器按照市场单向下跌程度进行多阶段设定。第二，放宽现货市场触发过于频繁的涨跌幅限制，调整其为多级弹性制。第三，根据未来股指期货市场价格波动，建立与现货市场协同的股指期货市场熔断点与涨跌幅限制。第四，如果股指期货的成份股现货触发稳定机制不能交易，使用一个趋势指标替代指数，甚至停止交易，当该比例成份股现货重开交易时，股指期货才能重新交易。