中信证券：利多因素偏弱　维持高位震荡

　　□中信证券策略研究组

　　从整体上看，本周市场多空因素都存在，但影响市场的利多因素偏弱，我们预计大盘还将维持高位震荡的格局。

　　上周市场指数运行基本符合我们此前“高位震荡已属常态”的判断，预计本周影响市场情绪的因素包括政策面的不确定预期、三季度宏观数据出台的压力，以及中石油可能发行带来的资金压力。这些因素的负面效应在市场高位时都可能会被投资者加以放大。另一方面，本周市场也将会迎来三季报密集公布期，从目前看，银行、证券、机械、有色金属等行业业绩向好基本已成定局，而能否有业绩惊喜则是市场行情的重要推动因素。

　　本周投资组合仍旧从稳健角度推荐前期策略报告中推荐的九只股票： 工商银行、建设银行、万科A、 宝钢股份、中国石化、双鹤药业、岳阳纸业、 中金黄金、泸州老窖，新调入宇通客车，H股组合推荐工商银行、中国石化、中国神华、紫金矿业、中国海外发展。

　　5500点是短期支撑位

　　上证指数上周下跌1.44%，成交量较前周明显萎缩，从日线图来看，收于5、10日均线之下，领先指标CCI有回调需求，MACD指标方向不明；从周线图来看，仍收于5、10周均线之上，维持强势，领先指标CCI趋于走弱，MACD依旧交叉向上。整体来看，短期指数有回调整固的需求，短期支撑位在5500点，中期目标位在6400点。

　　上周中标300指数收于4511.81点，下跌91.82点，跌幅为2%；中标50指数收于4628.22点，下跌79.44点，跌幅为1.69%；日均成交总额为2035.11亿元。上周市场高位震荡，整体处于回调态势，从周K线来看，也是近两个月内收出的第一个阴线，无疑表明市场在当前高位已经有疲弱态势。个股表现也比较疲弱，两市当周上涨个股仅有500只，且多数在5%幅度以内，上攻无力。板块表现不具备连续性，前期表现较好的一些行业，如金融、地产、煤炭、有色金属、航空等都陷入较为明显的调整之中。推动本周个股上涨的重要因素是三季度业绩预增，这也将使行情整体较为分散。同时，上周成交量萎缩明显，反映出投资者在高位心态偏于谨慎。

　　从资金流向上看，上周A股市场净流出资金69.8亿元，延续前周的疲弱态势(前周为净流出56.8亿元)。电力、医药板块相对资金净流入额较高；其他大部分板块则表现低迷；农林牧渔、煤炭、房地产、有色金属等板块资金净流出额较大。

　　关注三大焦点

　　近期市场基本面和政策面并无实质性变化，但是一些投资者比较关心的焦点问题仍然值得关注。包括A、H股价差及相关投资机会，短期上市公司业绩的预测，以及未来长期上市公司可能的重大资本运作情况。

　　首先，价差决定H股的投资机会。一直以来，A、H股价差是国内投资者转向投资相对低估H股市场的主要原因，8月份以来，得益于内地资金介入香港市场，恒生国企指数最高涨幅达100％，A、H股溢价指数出现了一定程度的下降。虽然H股短期涨幅较大、涨速过快，管理层也否认了近期有将A、H股溢价快速降低的可能措施，但从中长期来看，A、H股溢价仍将呈现收窄的趋势，内地投资者仍需把握A、H股溢价较大的蓝筹股的投资机会。

　　其次，短期来看银行股业绩可能好于市场预期。此前A股市场银行分析师对交行今年净利润的预测为170亿元左右，港股市场分析师预测均值为165亿元，若交行的经营业绩目标能达到，那将大幅超出市场预期，未来股价仍有相当的上涨空间。

　　在此业绩目标下，交行2007年净利润同比增长将超过57％(2006年净利润126.69亿元)，看到该数据，我们不禁需要反思，为何现阶段大公司反而会出现高增长？据统计，目前市值最大的100家上市公司市值占A股市场的72.4%，利润占80.1％，中报业绩同比增长为69.8%，要高于1000多家小公司56.8%的增长率。

　　这种市值风格的增长差异印证了去年以来我们从ODI、技术进步、产业组织变革等角度分析的龙头公司投资机遇的判断。随着 中国银行业向海外拓展业务(工行、建行近期披露了相关信息)，这些大公司也必然将进一步向海外市场扩张，以便获得更多的竞争优势。因此，我们建议A股市场的投资者仍然需要关注大公司的投资价值。

　　此外，根据中信证券研究部最新预测，中信证券行业研究员重点覆盖的29个子行业共302家公司的2008年盈利仍将保持32%的增长。从具体行业来看，造纸、航线机场、建材、传媒、白酒、零售利润增长幅度要大于其他行业，而有色金属、电力行业利润增长可能较慢。

　　第三，长期来看并购、资产注入将成为上市公司重要的业绩支撑。我们认为，央企资产注入对明年A股市场的投资非常重要，若没有大量央企场外优质资产的注入，现有上市公司的高业绩增长(一季报97％，中报75％)水平将难以持续。这可能导致市场盈利模式的改变：大部分投资者都能赚钱的时代将成为历史，股指期货的推出将加剧机构的博弈，未来市场年收益预期将回归到合理的10－15％的水平左右。