中信证券：流动性过剩推升股价是不存在的神话

　　储蓄分流资金是本轮牛市的真正资金来源。从客观上，分流资金规模足以支撑本轮牛市；从主观上，居民有分流储蓄的意愿。而从数据上看，本世纪两轮牛市中，股指与储蓄的增长正好相反。

　　宏观研究：

　　——紧缩流动性会终止A股牛市吗？－诸建芳、陈济军、刘可、苏创

　　..央行的政策意图非常明确，就是紧缩流动性；而市场也普遍认为流动性导致A股价格重估。那么，紧缩流动性会终止A股牛市吗？

　　..我们的观点是：“流动性过剩推升A股价格”的主流观点似是而非，是储蓄分流资金推动了本轮牛市。就此而论，市场短期内不必担心流动性枯竭的风险，但必须警惕这类资金使市场较为脆弱。

　　..“流动性过剩(主动信贷创造)推升股价”是不存在的神话。我们发现，主动信贷创造与资产价格膨胀之间的三个可能传导途径都不通畅。无论从信贷的贷出方还是借入方，都没有企业全面炒股推升股价的证据；中国企业之所以未全面炒股是由三大体制因素决定的，银行无生存之压力、企业无炒股之动力、信贷无入市之权力；银行体系在拆借市场和回购市场的资金也与股市上涨无涉。

　　..储蓄分流资金是本轮牛市的真正资金来源。从客观上，分流资金规模足以支撑本轮牛市；从主观上，居民有分流储蓄的意愿。而从数据上看，本世纪两轮牛市中，股指与储蓄的增长正好相反。

　　..企业业绩(价值)才是牛市(价格)的根源，但这并不是故事的全部，牛市可以改变企业行为，影响业绩。资金在“价值-价格”链条中扮演重要角色。储蓄分流属于短期资金(包括基金公司)，它是市场的主要资金。市场流动性在短期不会枯竭，但也需警惕这类资金增强了股市的波动性和脆弱性。

　　..最后，我们简要分析了政府在牛市中的职能。我们希望政府在公共管理的理念下，改革制度、打击犯罪、加强投资者教育、营造良好社会风气。而在实行赶超战略时，尽量避免损害中小投资者利益。

　　个股分析：

　　中国船舶投资价值分析报告：巨轮扬帆启航，业绩勇攀高峰－郭亚凌、薛小波－买入(维持)

　　..乘全球造船景气东风，我国造船业进入黄金时期。中国船舶是规模、技术和管理水平最先进的一体化船舶企业。订单饱满、产能持续扩张、生产效率提升、产品价格上涨和议价能力突出均是公司的主要亮点。

　　..风险因素：行业周期性、原材料价格上涨、人民币升值和配套能力不足等都可能对我们的预测和公司的经营造成一定的风险。

　　..公司估值：中国船舶(07/08年EPS 4.40/7.40元，07/08年PE 56/33倍，当前价248元，目标价320元，买入评级)根据我们的谨慎预测，公司07、08年和09年的EPS分别为4.4、7.4和8.5元。综合考虑造船业发展前景、公司所处的市场地位和所具备的竞争优势，我们认为可以给予公司08年30-35倍PE(因为按现有订单09-11年的复合增长率还将超过30%)，对应股价为222-259元，再考虑未来收购集团优质资产的预期，我们认为公司合理价为320元，因此给予其“买入”评级。

　　..股价刺激因素：我们认为业绩超预期、公告大额订单、大比例送股和集团资本运作等因素都可能构成对股价上涨的刺激，建议投资者密切关注行业和公司动态。

　　千金药业投资价值分析：业绩大幅超预期，调高评级至买入－姚杰、贺菊颖－买入(调高)

　　..专注于打造女性健康产业。产品梯队基本形成，未来快速成长可期。财务稳健，风险较小。

　　..妇科用药市场分析。妇科用药市场总体规模在100亿元左右，存在多个细分市场。

　　但是行业集中度低，进一步整合空间较大，其中中药占有一定的优势。

　　..风险因素：行业风险主要是妇科用药领域竞争激烈、药品降价等，公司风险主要是新产品推广情况低于预期。

　　..盈利预测及投资评级：千金药业(07/08年EPS 0.73/1.09元，07/08年PE 41/28倍，当前价30.16元，目标价46.35元，买入评级)由于公司三季报业绩预增50％以上，大幅超过预期，我们调整公司07－09年的EPS分别至0.73元、1.09元和1.40元，对应昨日股票收盘价30.16元的动态市盈率分别为41倍、28倍和22倍，估值偏低。我们看好公司稳健扎实的经营作风和清楚明晰的发展战略，调高投资评级至“买入”。

　　平高电气跟踪报告：新厂投产将拉动业绩快速回升－刘磊－买入(调高)

　　..交货延后和费用增长拖累中期业绩。平高东芝贡献中报业绩的90%。在手订单充裕，市场地位稳固。新厂投产将释放产能拉动业绩。其他因素如新会计准则和税收优惠影响将推动下半年业绩向好。

　　..投资风险层面应注意资金短缺风险和管理水平风险。

　　..估值及投资评级：平高电气(07/08年EPS 0.63/0.93元，07/08年PE 37/25倍，当前价23.37元，目标价30元，买入评级)公司是输变电设备高压开关行业龙头,将从国家电网投资加速及未来特高压建设中获得强劲的增长动力。我们认为给予公司08年30-35倍动态市盈率较为合理，目标价30元；当前价格为23.37元,调高为买入评级。