中信建投：央企资产证券化盛宴　投资机会超乎预期

　　在2007年上半年的A股市场，央企整体上市股已表现不凡，但是好戏仍在后头，央企整合大戏将继续精彩上演。2007年～2008年央企的整合力度将非常大，A股市场已经明确成为央企整合的重要平台，这对中国A股市场的发展意义重大，投资机会也将应运而生，诸多相关上市公司将出现质的蜕变，其中酝酿的投资机会将可能超乎预期。

　　央企作为中国经济运行的核心力量，具有得天独厚的 资源优势。从2003年国资委成立以来，央企的经营稳步增长，2006年159家中央企业全年实现销售收入81368.8亿元，同比增长20.1%；实现利润7546.9亿元，同比增长18.2%。从近几年来看，央企利润的增速都保持在20%以上，而同期上市公司业绩则出现大幅的波动，与宏观经济快速增长形成明显的背离，这说明央企更能代表我国宏观经济的增长状况。

　　因此央企通过整合上市公司，将显著地改善上市公司的整体质量，增强上市公司的投资价值。对于中国证券市场来讲，这将是一个质的飞跃，让股市的资源能够反映我国经济增长的真实状况。

　　在股权分置的情况下，由于股份流动性和股价的分割，控股股东的利益与证券市场的关联程度性主要体现在融资方面，其它方面的关联程度不高，因此股权分置时期的资产重组基本上表现出相对被动的特征。

　　全流通后，由于流通性和价格机制的改变，控股股东的利益与证券市场的关联性大大提高，一是由于股份可流通，股东的价值可以通过证券市场上实现；二股价直接反映股东的资产价值，成为股东财富和资产保值增值的最重要指标；三是所有股份均接受证券市场的定价机制，而市场上的估值倍数较高，因此股东将优质资产注入上市公司的动力更强。

　　概括来看，央企通过整体上市的实现资产证券化的模式主要有三种：定向增发模式、吸收上市模式和私有化模式，其中私有化模式是吸收上市模式的特殊形势。近两年来，随着股改的推进和在全流通的预期下，一些央企已经开始了整体上市的步伐。从目前已经发生的案例看，定向增发收购集团资产是运用较多的整体上市模式，同时其它两种模式也有发生。

　　在股市有效供给不足的背景下，管理层和国资委正在推动央企的整体上市，加快央企的优质资产证券化进程，利用资本市场的资源优化配置功能尽快做大做强央企，培养80家左右具有较强国际竞争力的央企，从而实现大股东、中小股东和管理层的多赢局面。在政策面的大力推动下，央企的整体上市正在蔚然兴起，给证券市场提供了良好的投资机遇。如果目前的股价没有包含整体上市的预期，那么央企的二级或三级上市公司会提供较好的投资机会，一旦整体上市启动，无疑是超额收益的主要来源。