中国A股：虽无远虑　但有近忧

　　我们在2007年中期策略报告中鲜明提出“2007年底市场有望达到5000点，篮筹将重新成为市场主流”的观点。

　　之后市场演变的方向完全吻合我们的判断，但力度却超越了我们的预期。在现在这个时点上，我们虽然依旧坚持中国牛市远未结束的判断，但我们基于对A股股改进程、上市公司业绩增长趋势、可能出现的正利率对估值标准的修正、以及后续流动性变动趋势等因素的判断，我们认为市场出现阶段性调整不可避免。但调整之后将为未来的上涨腾挪出更大的空间。

　　从“定量+微观”的方法来判断，短期市场走势不乐观。

　　我们观察到基本面情绪指标和市场情绪指标双双下滑，预示着理性投资人的入市冲动将受到抑制，同时市场资金出现了近两年来少见的阶段性流出。

　　交易策略和风险溢价显示目前市场很“热”，风险较大。

　　我们的研究结果表明近年来市场出现的几次顶部都是动量策略被奉行的时段，风险溢价已经下降到自2000年以来的最低水平，尽管我们不能武断地确认市场已在登顶的过程之中，综合来看，至少我们可以判断市场的风险已经非常之高。

　　我们下调上证综指6个月目标位至4500－5000点。对应于2007年32.4X—36.0X、2008年24.7X-27.5X的P/E估值水平，隐含市场半年内可能会出现15-20％的负回报水平。

　　在投资策略上，我们建议仓位调整能力较强、风险承受能力较弱的客户不妨暂时离场等待更好买入时机；但对于仓位调整能力相对较弱、风险承受能力相对较强的机构客户，我们建议积极地进行行业轮换，以“成长策略+低β”以应对市场向下的风险。

　　以下因素可能会影响我们上述研究结论的实现：货币政策的再度宽松、管理层的态度、超预期的宏观经济增速、下年上市公司可能采取的激进会计政策以及超出预期的资产注入的力度。