震荡调整利于缓和估值困惑

　　⊙张德良

　　受美股上周五急挫影响，周一亚太股市普遍下挫，已形成调整趋势的沪深A股不再“一枝独秀”，跌幅均达2.5%左右，恐慌情绪有所上升。经过连续十三周的持续上攻，依照过往的规律，大盘将会出现5-8周的区域震荡(平台箱形)期，从而缓和估值困惑，积蓄新的上涨动能。从指数成份股分析，极有可能是近期大幅飙升后的指标股休整而非指标股持续活跃时期。

　　激烈震荡缓和估值困惑

　　当前面临的因素一是估值压力，二是资金充裕。而在资金持续充裕、同时又面临股价估值过高的背景下，市场出现调节的机制有两个：首先是股票供给快速上升，近期这种分流有所体现，如建设银行、中国神华还有中国石油的发行A股，另外，间接渠道进入港股也构成影响。但从更长一点眼光看，这种分流还是有限的。除资金分流外，市场内部的另一个调节机制就是短期股价的快速下跌，从而提升投资吸引力。

　　股价结构调整在近两个月内表现得十分清楚。先是受行业调控政策影响的地产板块，它们率先调整，沪地产指数最大调整幅度达22%，非龙头地产股调整幅度多在30%以上。其次是非主流品种(金融地产资源外)出现了持续调整，调整幅度普遍超过30%。国庆长假期前后，市场上涨动力集中前二十名大盘大市值权重股的时候，更加重了这种结构性调整，事实上，这是一种内部主动调整的结果，本质上类似于前几年熊市格局下的“抱团取暖”。笔者认为这种现象不会持续，属于阶段性资金选择结果。随着大多数品种的有效调整，大量增量资金还会从调整充分的品种中再度寻找新的突破口。

　　周期性行业的魅力持续

　　本轮行情至今，周期性行业一直是最为闪亮的群体。其中有色金属(锌铜黄金电解铝等)持续引领市场人气，股价迭创新高的同时，相关公司的业绩增长也是持续超出预期。除有色金属外，周期性行业的魅力持续。

　　今年以来，较为引人注目的例子不少，如民航业，以中国国航、南方航空为首的民航板块成为今年以来涨幅最大的板块之一，国航、南航股价年内最大涨幅分别超过4倍和6倍，值得注意的是，去年同样有人民币升值因素，但股价并没有相应表现，最为重要的催化剂还在于民航业的景气拐点出现，毛利率持续上升。还有氨纶的景气拐点出现后，龙头企业华峰氨纶从年初启动后持续飙升，并带动其他关联品种，短短半年时间股价飙升5倍以上。最近更直接的例子是维生素VE，产品价格自六月份开始上调后，给这个持续低迷多年的子行业龙头公司带来极大想象力，新和成、浙江医药联动上攻，近两个月股价涨幅超过一倍。

　　更让我们感兴趣的是，根据宏观数据研究表明，OECD指标显示今年末明年初全球工业增长有望加速，而国内需求也将保持稳步上升，但国内产能呈减弱趋势。在这种背景下，以原材料为核心的周期性行业有望摆脱多年跌势而步入上升期。行业数据研究也表明，周期性行业的毛利率底部已经来临，与此同时，大量资产注入行为又集中体现于周期性行业。其中包括煤炭、钢铁、建材(水泥)、化工(纯碱)、电力、运输(海运、民航)等大型行业群体，整体市值规模明显高于有色金属，对市场整体影响更大。近期的反复震荡中，我们理应关注这类周期性行业的龙头品种。