政策预期影响调整压力增大

　　国泰君安证券研究所翟鹏

　　政策是目前市场最大的变数，但事实上如果因为政策出台导致市场大跌，管理层往往会再出一些利好，以进行补救，就像5.30 时那样。因此我们应更乐观地来看待政策给市场造成的波动。

　　我们认为未来会对股票市场造成较大影响的主要政策有以下8个方面：推出股指期货；加快QDII 和港股直通车，推出创业板和黄金期货；17大出台的纲领性文件，进一步建设和谐社会和落实科学发展观；进一步加息和收缩流动性、节能减排，治理污染；房地产行业调控；国有股转持政策；医疗体制改革；新企业所得税法实施条例的出台。其中最直接、影响最大的政策是股指期货。9-10 月的大盘股的超预期表现和加快推出股指期货的预期有关。“争夺话语权”可能是引发此轮权重股行情的主要原因。

　　无论成熟或新兴市场上，在股指期货推出后，短期内指数上涨或下跌并无明显定论，长期走势不受指数期货的影响。在股指期货推出后短期内，香港、美国、日本股市呈现总体上涨走势，而韩国、印度、台湾地区股市则出现下跌。从长期走势来看，上述指数均呈现稳步上涨的态势。这表明，期货推出后股市的短期走势虽然可能受到外界因素的扰动，但仍主要受市场本身态势及估值的内在影响。考虑到中国市场目前如此高的估值，预计股指期货市场运行后对大盘的短期影响受流动性和市场情绪影响较大，将会起到助涨助跌的作用。

　　我们分析国有股转持释放的市值在短期内并不会很大，因此该政策短期对市场无实质影响，长期也不会改变股市的运行趋势。

　　此外17 大后可能加强宏观调控也是市场比较担心的。我们预计会进一步加息、收缩流动性和对房地产进行调控。政策的重点是物价和房价，可能对明年银行的盈利能力造成压力。对工业的调控更多会着眼于调整产业结构和节能减排上，比如进一步上调高耗能高污染产品的出口税收。我们认为，17 大结束后的一段时间内，将是宏观政策发布的高发期，此时大盘会面对宏观政策面的压力。

　　综上所述，整个4 季度的政策面压力较大，基本上以负面预期偏多，这容易造成行情在短期的大幅度波动，尽管未必造成持续下跌。

　　四季度的上市公司盈利同比增速有所放缓，政策面也将面临较大的压力，只是目前市场流动性仍然比较充沛，尽管基金新发行暂停和10 月份大量大小非减持，导致短期资金面有所收紧，但考虑到H 股与A 股的双重加强作用，以及3 季报的结构性机会，我们相信在1-2 月内大盘仍将在流动性支持下震荡或者震荡上行。

　　行情在中短期震荡向上的主要条件是市场认识到经济增长的结构转变，持续加大对金融与地产等行业和中下游制造业企业的投资。随着利率的上调和通胀的下降以及其他市场分流作用的加强，市场流动性中期面临较大压力，而大盘调整的触发点很可能是某个调控政策的出台或者业绩增长数据远低于市场预期，导致市场心理发生转变。