油价演绎疯狂：高油价下投资策略

　　宏源证券 刘佑成

　　油价创新高

　　回顾2007年以来的油价走势，天气、地缘政治对油价走势都没有产生实质性的影响，油价上涨更多受到来自于供需影响。今年天气异常安静，强烈破坏性飓风没有发生；地缘政治关系也比较平静，少有威胁到石油生产国稳定的事件发生，破坏石油生产设施行为也几乎没有发生过，中东局势虽然时有紧张单是总体上依然呈现缓和趋势。资金不断注入原油市场也是油价上涨的原因之一，根据CFTC数据，NYMEX原油期货持仓从年初122万张扩张到154万张水平，投机资金持仓规模也不断刷新历史记录，此外还显示投机资金占原油期货市场的总资金比重趋于稳定，显然机构长期看好原油投资价值。3、4月份油价上涨是季节性需求高峰到来之前的正常反应；6、7月份原油价格上涨主要源于美国市场超低的汽油库存，汽油库存处于5年来最低点；8月下旬后，油价上涨仍然是源于原油库存的下降，原油供需关系更加紧张，进入2007年2季度后，原油的供需缺口加大。

　　总体上判断本年度石油价格上涨更多是受需求拉动，日本、欧盟经济复苏，增加石油需求。中国经济强劲增长，石油需求增加，海关总署的最新数据显示，今年7月份，中国原油进口量创出月度纪录新高，达到1483万吨，较上年同期增长近四成。今年前7个月，中国原油进口9637万吨，也创下历史新高，近两年来，中国原油进口增速基本保持在15%左右的水平。第三季度美国炼厂产能利用率大部分时间都低于去年同期水平，炼厂营运放缓，但原油库存仍然大幅减少，说明欧洲和亚洲出现的原油供应紧张局面已开始严重影响美国市场，

　　成品油价格分析

　　根据国家统计局公布的数字，2007年上半年我国生产成品油9597.2万吨，同比增长7.2%。海关总署发布的数字显示，2007年上半年我国净进口成品油1014万吨，同比减少15.7%。由以上数据计算，上半年我国成品油表观消费量为10611.2万吨，与去年同期相比增长9.6%，创历史高位。

　　7月份华南市场成品油批发价大幅上涨后，北京市场上中国石油、中国石化的成品油批发价也开始上涨。同时，成品油市场整体告紧，尤其是汽油相对柴油更加紧张。全国工商联石油商会披露的国内成品油市场简报显示，8月初国内40个主要城市中有近一半出现了不同程度的成品油供应紧张现象，尤其在广东、海南、山东、湖南、上海等地的部分标号汽油柴油已经宣告停批。各地一些加油站甚至开始惜售，开始限量供应汽油柴油。

　　针对国际油价上涨和国内成品油市场供需缺口的问题，8月4日，国家发改委发出《关于做好成品油市场供应加强价格管理的通知》，要求做好成品油市场供应和价格管理工作。《通知》要求，中国石油、中国石化集团公司要努力增加原油加工量，合理安排炼油企业检修时间，

　　严格控制成品油出口，千方百计增加市场供给，确保成品油市场供应，并规定中国石油、中国石化集团公司所属企业销售给系统外零售企业的汽油、柴油批发价格，按国家规定的市场零售价格上限倒扣计算的批零差率不得小于4.5%，任何企业不得擅自提高出厂价、批发价、零售价。国内成品油供需没有出现大的缺口，市场基本保持平稳，国家宏观调控在其中发挥了很大的作用。目前国内成品油供给只是相对充足，而不是绝对充足。

　　成品油价格改革困境

　　虽然国家出台了新的成品油定价机制，要求国内成品油价格与国际原油价格接轨，但由于国际油价在短暂下降后走势一直上行，考虑到通货膨胀的压力，新的联动机制并没有真正实施。现在成品油价格的调整仍然需要国务院审核。2007年7和8月，我国居民消费物价指数同比上涨超过6%，1－8月份累计上涨3.9%，在这种背景下，成品涨价，必然提升国内CPI水平，加剧国内通货膨胀。

　　但是企业是追求利润的主体，9月上旬，中国石化进口6万吨汽油在国内市场销售，进口到岸完税价6800元/吨，每吨亏损近500元，这个消息侧面说明国内成品油价格相对较低，而不管是企业还是从资源合理利用低于成本价运行都将不是最终解决办法。

　　总之，目前国内成品油市场问题的实质就是国家宏观调控与市场机制之间的博弈，国家从控制国内物价的角度出发死守成品油价格的底线不可能长期抵制住国际市场成品油的走势，无法保证价格稳定和市场供给稳定能够长期维持，势必会面临调整成品油价格的抉择。根据我们的预测油价继续上涨或者说油价维持在高位可能性很大，因此我们认为下半年发改委必然要出台成品油价格政策或调整成品油价格。

　　石化下游行业分析

　　石化下游行业在2007年有所分化，塑料由于在产能过剩，上游原材料价格较高，成本转嫁能力较弱，在石化板块中处于比较低利润水平上；轮胎从汽车快速增长中获取收益，主营业务收入和净利润较上年同期分别增长35.78%和86.99%，石化板块中增长最快的子板块；石油加工受惠于一季度较低油价，炼油部门扭亏为盈，带动石油加工子板块净利润增长76.95%，石化行业中盈利水平最强的子板块，市盈率和市净率水平较低，具有非常好投资价值；石油贸易子板块成品油销售和液化石油气销售毛利水平有所提高，但是幅度不是很大，净利润增长81.51%，主要来源于投资收益的增长，而非销售本身赚取的利润，2007年下半年成品油销售环境较上半年恶化，预计2007年下半年利润水平增长会比较缓慢。

　　高油价下投资策略

　　未来一段时间，原油价格依然处于高位运行，石油开采业、煤化工将是其中受益重点产业。

　　石油开采业将直接受惠于油价的上涨，石油开采成本在一定时间内基本上是固定，油价上涨将使得石油公司从中获益最多，同时石油价格上涨使得与之相关的石油设备和服务行业也成为受益者，石油公司资本开支与油价呈现紧密的相关性，高油价将推动石油公司勘探开发资本性支出的增长，油田服务公司、工程公司将从石油公司资本开支中获益。

　　第二个获益属于石油替代产品的煤化工行业，重点推荐PVC生产企业，目前石油价格超过60美元以后，乙炔法PVC性价比将得到体现。据统计，8月份聚氯乙烯产量80.5万吨，增长幅度15%，1-8月份累计产量631万吨，增长幅度21%，聚氯乙烯增长仍保持较快的水平，国内60%的PVC产量是乙炔法生产。PVC 下游电缆、地板、型材、管材等消费需求以10%的较快速度增长，中期供需可能会维持价格在较高位置盘旋。因此，我们建议关注中国石化，英力特，海油工程等个股。