天相投资：基于中报分析的投资策略

　　8月底，上市公司中报的披露落下帷幕，具有同期可比资料的1499上市公司实现净利润同比增长70.5%，与我们前期的判断完全一致。加权每股收益为0.1939元；净资产收益率为7.74%。各项指标都是近几年最好的水平。

　　我们基于07年下半年与上半年实现净利润相等的假设，判断07年全年净利润的增长有望达到60%左右，仍然会超出目前市场普遍的预期。按照2007年度业绩实现60%的增长，上证指数在8月底的整体PE在36倍左右。如果市场接受了目前的估值水平，未来的空间取决于明年上市公司业绩增长的预期，我们判断08年公司利润能够实现40%的增长，也就意味着市场还会有40%的上涨空间。

　　随着金融类企业利润贡献度的提升，有助于改善原先A股市场盈利的波动性，也使得增长的趋势更具有可持续性。而在金融企业的集中上市之后，央企整体上市是未来几年内的大势所趋，将不断的完善目前A股市场的利润结构。这种通过外延式的资产注入实现的利润大幅增长仍然是未来投资的主线之一。

　　..当前利润的增长主要还是受经营层面的驱动，其中费用率的降低对利润增长贡献最大，其次是主营业务收入的增长。投资收益虽然出现了爆发式的增长，但投资收益占利润总额的比例并没有过高。因此不会出现资本市场的波动造成总体利润大幅下滑的局面，利润增长将会体现出比较强的可持续性。

　　在目前市场估值处于较高水平的背景下，我们需要寻找高成长的行业和上市公司，因为通过高成长可以有效的化解估值压力。我们一方面关注行业高增长趋势明确的上市公司，这可以帮助我们获得平均收益，另一方面寻找产业整合带来的业绩超平均增长的机会，希望可以带来超额的收益。

　　最后，根据中报利润的增长情况，我们给出两个组合。一个是具有稳定高增长预期的组合，以分享整体市场利润的高成长。另一个是基于行业整合有望带来高增长的组合。