天相投顾4季度策略：A股正向7000点目标进发

　　按照我们对牛市周期的分析，5000点之前可以理解为财富转移阶段，目前逐步进入狂热阶段。由于我国居民家庭参与股市投资的比例相对美国50％的水平，仍有推升空间，由此推动的股价上涨还将会延续。在市场接受35-40倍的估值水平后，按照明年业绩增长40％左右的预测，不考虑新股因素，上证指数上涨空间在40％左右，可以达到7000点的目标。

　　在股市上涨的过程中，分析那些可以影响预期的因素，就可以对中短期股市的走势有清晰的认识。从宏观经济运行、上市公司业绩增长看，对股市的趋势仍然有较强的支撑。随着三季度上市公司业绩的超预期增长，新一轮业绩行情有望再次展开。

　　当前股市最为担忧的因素是港股直投带来的分流影响。按照我们的理解，在资本项目没有开放的背景下，港股直投的可操作性很小，通过QDII的方式既可以为内地居民投资港股提供渠道，同时也可以通过额度上的制约来控制资本的国际流动，因此，QDII是发展的重点。那么，由此引发的资金流出对A股的影响就相对有限。同时，作为具有相关性的各股票市场，在港股、美股纷纷创出新高的背景下，同样为A股的上涨提供了支持。

　　从“十一五”规划和产业发展的战略看，我国经济增长将长期处于“质量”与“速度”的均衡调控状态，由此推动经济增长模式的逐步转变。在此过程中，产业整合促进的优势企业崛起和新兴产业在政策扶持下获得的快速发展将为牛市注入更强的预期，从而带来估值溢价。基于持续增长的预期，我们长期推荐金融、地产、商业、食品、能源、机电设备等；基于产业政策下的结构调整，我们推荐处于快速增长轨道的装备制造、新能源、环保设备、新材料等行业中的优势企业。

　　从近期看，我们更强调“整合”带来的投资机会。一是行业整合，这种整合基于淘汰落后产能、基于行业竞争带来的企业购并，我们重点推荐造纸、水泥、煤焦化工、钢铁等行业；二是央企整合，具有小企业大集团概念的央企上市公司仍然是我们关注的重点；三是地方国企整合，既要关注资本意识较成熟的上海、深圳、北京、天津、重庆等地区，也可以积极在经济较为活跃而资本意识相对较弱的山东、安徽、湖北等省市的上市公司。

　　财富转移的阶段：财富转移仍将延续

　　目前我国投资股票的人口比例要远低于美国，目前共有帐户逾1.2亿户，其中A股帐户有1亿户，由于一般都有沪深两个帐户，因此实际投资股票的户数仅为5000多万户，再扣去1000多万的休眠账户，实际活跃交易4000多万户，占总人口的比例和占城镇人口比例仍然处于较低水平。

　　寻找影响预期的力量

　　1、宏观经济的再平衡

　　宏观调控的重点在物价

　　..加息是为了缓解CPI大幅上升给居民收入带来的冲击

　　..核心CPI仍然保持稳定、PPI也处于低位，尚无全面通胀压力

　　..全面调控依据不足，企业的利润高增长能够化解资金成本上升的压力

　　2、业绩高增长与高估值

　　07年净利润实现60%的增长

　　.. 2007年中期，上市公司总体净利润增长70.5%..我们初步判断，07年全年实现净利润增长60%..分析师一致预期07年净利润增长57%，08年净利润增长32%

　　业绩具有较强的可持续性

　　..投资收益进入到06、07年后出现了爆发式的增长，但投资收益占利润总额的比例没有过高，所起到的是“锦上添花”的作用，并没有“喧宾夺主”。

　　..当前利润的增长主要还是受经营层面的驱动，利润增长将会体现出比较强的可持续性。

　　市场估值处于较高水平

　　..按照天相分析系统的统计，全部A股目前07年简单PE为40倍..按照朝阳永续的统计， 沪深300 目前07年动态PE为38倍，08年动态PE为29倍

　　3、流动性依然充裕

　　4、标志性事件引领趋势

　　十七大、股指期货、奥运

　　对市场走势的基本判断

　　从中长期看，支持趋势的力量仍然让我们乐观的看待牛市行情的延续性。

　　从短期看，估值的高企需要合理的时间进行消化，由此带来的分歧使得股市处于振荡、整理、盘升的基本运行格局。

　　从四季度看，关注标志性事件对股市预期的影响。

　　在市场接受35-40倍的估值水平后，年报业绩预期将有望继续推升指数。

　　按照明年业绩增长40％左右的预测，在不考虑新股因素后，上证指数上涨空间在40％左右，下一步可以达到7000点的目标。

　　经济增长模式转变下的投资机会

　　..我国经济处于高速增长阶段，产业结构调整以及相关的政策将促进经济增长模式的逐步转变。在此过程中，产业整合促进的优势企业崛起和新兴产业在政策扶持下获得的快速发展将为牛市注入更强的预期，从而带来估值溢价。

　　..基于持续增长的预期，我们长期推荐金融、地产、商业、食品、能源、机电设备等；二是基于产业政策下的结构调整，我们推荐处于快速增长轨道的装备制造、新能源、环保设备、新材料等行业中的优势企业。

　　高估值时代的投资策略

　　基本策略：寻找高安全边际的股票

　　寻找持续增长的公司：漂亮50的延续

　　持续增长的股票需求与价值股稀缺，催生“漂亮50”

　　


　　整合带来的超预期增长：央企整合、地方国企整合、行业整合

　　从投资策略的角度来看，一是要明确哪类行业的央企具有最为明确的整合预期，二是要从安全边际的角度来看待央企整合下的投资机会。

　　


　　地方国企改革：资源向优势企业集中

　　..从投资策略的角度来看，地方政府利用区域优势打造产业龙头，整合地方资源。地方国企整合，既要关注资本意识较成熟的上海、深圳、北京、天津、重庆等地区，也可以积极在经济较为活跃而资本意识相对较弱的山东、安徽、湖北等省市的上市公司。

　　..“17大”之后，在各级国资委的主导下这种增量资产的注入行为将会逐步铺开，这是下半年的主要投资机会之一。

　　地方国企改革：上海

　　..金融中心－ 浦发银行；..航运中心－ 上海机场、上港集团；..城建系统－ 原水股份、申通地铁；..地产系统－上实发展、 中华企业；..能源系统－申能股份..商业中心－百联集团；

　　地方国企改革：北京