申银万国：再调存款准备金　不影响A股再创新高

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　小幅上调对银行体系货币流动性影响有限。

　　二季度以来国际收支顺差带来的外汇储备继续多增，央票到期规模持续较高，银行体系的资金总体还是比较宽裕。我们预计，二季度国际收支顺差导致的新投放的货币约为1万亿元人民币，而尽管二季度存款准备金率三次上调，但是央票发行力度明显减弱，二季度准备金率上调及公开市场操作冻结回笼资金仅为4400亿元，预计6月末银行超储率相对5月份将略有回升，达3%左右。因此，在国际收支顺差及央票到期推动流动性继续多增的情况下，再次小幅上调存款准备金率本身，对银行体系货币流动性不会有明显影响。

　　后续调控工具呈现多样化，流动性回收效果逐步增强，值得关注。

　　由央行二季度货币政策操作变化可以看出，央行正试图降低央票发行量，后续预计将逐步转向更加多样的数量调控手段，包括常规性的存款准备金率上调、外汇掉期业务等，后续可能还将逐步过渡到卖出特别国债回笼货币。随着数量调控日趋多样化，央行调控成本也将适度降低，回收过剩流动性的有效性也在增强。后续流动性供求主要取决于央行数量政策调控的力度，在信贷、通胀和资产价格上涨趋势不减的情况下，预计后续调控过剩流动性和信贷的政策还会继续跟进，包括8月份开始央行和银监会还会逐步实施窗口指导来行政性控制银行信贷增长，三季度特别国债可能发行，下半年存款准备金率可能再次上调。此外，存款准备金率在高位基础上继续提高，除了直接冻结部分货币资金外，也使得货币乘数有所下降，其对整个货币供应的影响将日趋明显，值得关注。

　　对债券市场影响有限。

　　此次准备金率上调尽管在政策出台的时间上有些出乎意料，但对债券市场的影响估计较为有限。目前没有大盘股发行，同时7月份加息以后短期内市场对继续加息的预期已经有所减弱，在此背景下央行上调准备金率，是对前期流动性回笼不足的一种补救措施。由于市场流动性较为宽松，同时此次政策从出台到实施有两周的准备时间，所以，我们认为对货币市场和债券市场的影响较小。如果近期市场预期稳定，资金依然宽裕，未来一段时间公开市场回笼资金量可能会有所上升。

　　对股市影响不大。

　　利用调整存款准备金率进行货币流动性控制，已经常规化，落入投资者普遍预期。

　　而且该紧缩性政策更大程度上具有“对冲”性质，而不是加剧“紧缩”。货币政策的再一次紧缩，不会对A股市场产生较大冲击。在经济继续加速、调控保持温和的情境下，A股未来一个月将继续逐步攀升。可以预料，8月份央行和银监会还会以窗口指导方式行政性控制银行信贷增长速度，作为对加息和调高存款准备金率的一种补充。但是这种紧缩性货币政策内容，基本上仍然处于投资者预期中。除非出现显著超预期的调控政策(比如行政性限制地方基建项目等手段)，到目前为止的货币紧缩手段难以对A股市场产生大的影响。