申银万国：市场出现恐慌情绪　考验5000点支撑

　　目前的市场环境总体比较严峻，股市面临来自多方面的压力，而这可能是今年以来所少见的现象。投资者不能以过去的经验来对待现在的调整，而应该更深入地从宏观面出发，思考股市运行的模式，探讨在新条件下大盘上行的节奏。

　　□申银万国 桂浩明

　　从表面来看，导致股市下跌的直接因素，一个是财政部宣布面向市场发行2000亿元特别国债，另一个是国家统计局公布8月份CPI指数上涨6.5％。这两件事情激发起人们对当前调控力度加大及今后调控预期强化的担忧，而随着这种情绪的扩散，股指也就随之逐波回落，并且在接近尾市时形成放量下跌走势。但从更深的层面上来说，这也是股票估值偏高、风险明显累积、大盘缺乏必要调整及周边市场行情疲弱等综合因素共同作用的结果。

　　本轮行情是从7月20日开始启动的，累计最大涨幅为1500点，在这过程中，大盘鲜有调整，几乎是一路上行。即便是在美国次级债风波弥漫全球的时候，大盘也仅仅是小跌三天。这种状况，一方面显示了市场的强势，但换个角度来说，也提示了市场风险在明显累积。而问题在于，当股指冲高到5000点的时候，人们似乎一下子很难再找出能够支持股市继续大幅上涨的内在理由，毕竟那些资产注入之类的故事，不是马上就能够转化为大盘上涨动力的。当然，流动性过剩、资金供应宽裕这一外部因素，仍然顽强地对股市构成了支撑。但如果市场的流动性受到直接或间接的影响，那么资金流向也会迅速发生改变。如果建行回归、一些“大小非”减持加快等还不至于导致供求关系改变的话，那么央行不断加大的紧缩力度，以及本来没有预期到的2000亿元国债向市场发行，还有继续上涨的CPI指数等，还是构成了行情转向的因素。而随着这些因素的不断积累，股市本身的调整压力终于爆发，这就使得周二股市出现大幅下跌。

　　现在的问题是，下跌还会延续吗？幅度又有多少呢？由于导致下跌的内外部条件仍然存在，因此不能指望行情在短期内会出现逆转，因此短期内股指的惯性下跌是难以避免的。

　　从盘面来看，5000点作为重要的整数关位，这次恐怕会受到较大的压力，需要接受考验。在市场出现明显恐慌情绪的情况下，股指跌破5000点的概率也是存在的。但到了这个位置，调整幅度已经在9％以上了，相关股票的估值也会因此明显下降，因此如果没有意外因素干扰，大盘在5000点附近形成拉锯并反复震荡的可能也是比较大的。如果这样的话，股市的调整时间大概也就在2－3周左右。这样的调整时间与空间，差不多能够基本满足消化获利盘、让绩优成长品种重新获得估值空间的条件，同时其强度也不算特别大，不会因此导致市场信心的全面恶化。

　　其实今年以来市场的最大问题，并不在于涨不动，而是上涨太快，调整不充分。如果这次能够调整充分一点的话，对后市有百利而无一弊。实际上，很多投资者也都认识到大盘是需要调整的。既然这样，不妨以积极心态正视市场所出现的调整。突破5000点，市场没有付出太多的代价，这也使得5000点的支撑不是特别可靠。现在，考验一下5000点的支撑，应该说是好事。

　　最后值得一提的是，目前的市场环境总体比较严峻，股市面临来自多方面的压力，而这可能是今年以来所少见的现象。投资者不能以过去的经验来对待现在的调整，而应该更深入地从宏观面出发，思考股市运行的模式，探讨在新条件下大盘上行的节奏。如果解决了这个问题，那么后市走势就会比较顺畅，5000点在经受考验后，有望成为新一轮行情启动的平台。