申银万国：八月A股展望及投资策略

　　结构性宏观调控不改攀升格局——八月A股展望及投资策略

　　007年08月03日策略研究/月度A股投资策略相关研究：

　　8月A股振荡上行，沪深300指数有望达到4800点，对应07PE35倍，对应08PE27倍。经济加速、企业盈利再超预期、结构性宏观调控政策化解投资者担忧、人民币升值加速，是推动市场上涨的主要动力。

　　行业配置上，建议投资者在坚守人民币升值主线条的同时，将投资重点逐渐向弹性大的周期类投资品倾斜。我们继续看好地产、商业零售地产(拥有物业的零售企业P/RNAV普遍低于地产类公司，估值具有吸引力)、证券、保险。继续看好煤炭，新增看好钢铁。

　　新数据、新表态，让我们重新检讨A股运行趋势。我们在三种情境下讨论下半年A股市场运行趋势。情景1：30%发生概率，经济加速，全面调控严厉。那么，市场箱体振荡，投资主题围绕人民币升值，并向稳定增长的消费品靠拢；情景2：50%发生概率，经济加速，结构性紧缩调控，那么，市场上升，投资主题从人民币升值逐渐向周期类投资品蔓延；情景3：20%发生概率，经济减速，调控温和，那么，市场缓慢攀升，投资主题围绕人民币升值并兼顾资产注入、股权激励和整体上市。

　　我们认为，加速经济背景下结构性调控将是大概率事件。其一，在OECD经济回暖的情况下，出口退税率下调不会明显降低出口增速；其二，新开工项目的增加和较高的投资回报率，刺激投资高速上升；其三，07年不同于04年，宏观调控是围绕控制流动性的结构性调控，不会显著伤害投资和经济增速

　　07年宏观调控不同于04年，是有针对性的结构性调控，不是全面压制经济增长。收缩流动性(紧缩银行信贷)、控制物价(加息、行政性管制物价)、减少贸易顺差(加速调整人民币名义汇率)，是首要目标。压低固定资产投资速度，是次要调控目标。而04年缓解油电煤运瓶颈，严厉控制投资是首要任务。

　　人民币名义汇率和通货膨胀共同推动人民币实际汇率上升，我们继续看好资源、资产的涨价，偏爱资产矿产、土地和股权富裕型行业，包括煤炭、地产、证券和保险等。

　　宏观调控可能继续抑制部分投资品行业产能扩张，而基建和地产的投资可能持续。部分行业的景气周期延长。煤炭、钢铁、工程机械和水泥的未来业绩可能会继续超预期。从相对估值角度出发，钢铁最具吸引力。