收缩战线　规避不确定性风险

　　从政策面来讲，监管层提示投资风险的声音不断传出，面向社会公开发行的2000亿国债，虽然不一定能够直接带来市场的资金面供应压力，但它直接表明了有关部门调整股市上涨节奏的愿望。

　　支撑逼空走势因素发生变化

　　□日信证券研究发展部

　　表面上，8月CPI数据再创新高成了压倒骆驼的最后一根稻草，但我们认为，市场大跌并非无迹可循，支撑前期市场强势逼空的几大因素已经发生了重要变化。尤其是在估值偏高的市场环境里，投资者心理，尤其是不可预期的外来政策变动，都会给市场带来剧烈的震荡调整。建议投资者尽量规避投资中的不确定风险，强调个股的安全边际，适当收缩战线。

　　市场环境发生微妙变化

　　前期市场在不平静的环境里走出了逼空行情，外围市场暴跌、开放港股投资、意外的货币紧缩政策都没有扭转强劲走势。究其原因，业绩、资金和对政策的信心三者发生共振，鼓舞了投资者信心，带来了牛市行情自我强化的走势。

　　统计显示，八月新增基金开户数达511.8万，再创历史新高，较七月份增长5倍。居民资产配置结构的调整，成了前期市场走强的主要动力。即使估值偏高，资金充足意味着市场没有大幅下跌的空间，做多是机构投资者简单的理性选择。

　　不过目前这些因素已经发生了变化。从政策面来讲，监管层提示投资风险的声音不断传出，面向社会公开发行的2000亿国债，虽然不一定能够直接带来市场的资金面供应压力，但它直接表明了有关部门调整股市上涨节奏的愿望。而中报业绩披露结束后，业绩浪对股价的推动力迅速消失，市场估值偏高的问题进一步突出。同时，大盘股发行速度加快、CPI高企引发的加息预期，又直接引起了短期市场资金供求的变化。

　　在贸易顺差持续堆积、人民币加速升值和居民资产重新配置的环境里，近几年资金供应都不会构成影响行情的重要障碍。但基于对未来一些不确定政策因素的担忧，在一定阶段里，入市资金的规模和速度必将大幅放缓。

　　投资强调更高安全边际

　　一方面，内外部环境决定了目前市场的上涨节奏必将出现一定变化，一定的震荡调整是必要的。另一方面，我们坚持认为充裕资金对行情的推动力不会彻底消失，目前市场并没有出现趋势性的转折信号。在这种情况下，我们主张投资者在操作中首先应该适当收缩战线，其次强调在投资中保留更高的安全边际，更多的确定性成分。

　　事实上，目前市场中的一些个股存在比较明确的价格底线，不具备大幅度杀跌的可能性。如机构普遍预期建行发行A股的价格应该在6元左右，由于比价效应，工行A股价格很难低于建行价格，同理，中行也很难大幅偏离这一价格。目前的市场气氛可能会将大盘带进一段震荡调整期，但如果能在投资中留有足够的安全边际，震荡并不一定带来投资中的绝对损失。

　　在具体的投资思路方面，我们认为，围绕中央或地方的国资整合重组行为将是未来几年的持续主线。国资整合是实现资本市场对资源配置和经济增长模式转变的必经之路，也是国有资产借助资本市场实现保值增值、加快产业整合、升级的捷径，提升国际竞争力的必然选择。在目前的市场环境里，资产重组对估值约束并不敏感的特征，更能很容易地获得资金认同。