世纪证券：第四季度新股申购策略研究

　　2007年至今计算得到的申购新股的年化收益率约为30.59%－32.04%，投资回报率较高。

　　2007年至今新股发行溢价率要远高于2006年，但中签率明显低于去年，并呈下降趋势。

　　预计2007第四季度发行的新股中，大盘国企股、A+H股等发行数量将继续增加，H股回归的步伐也有望加快，因此主板IPO所占比重将有所提高。我们判断2007第四季度年新股上市平均溢价率很难超过2007年至今的水平。

　　2007年第四季度大盘国企股、H股在A股上市数量增加，会提升一级市场中签率。但由于目前资本市场流动性依然充裕，而申购新股不仅风险低，同时也能获得稳定而可观的收益，新股申购越来越得到投资者的青睐。不断增加的“打新资金”规模，会稀释大盘股的高中签率水平。两方面因素相互抵消作用下，我们预计2007年第四季度新股发行平均中签率不会出现明显波动。

　　我们选取中签率0.320%、开盘溢价率150%作为2007年第四季度新股申购的估测值，预测2007年第四季度新股申购年化收益率＝开盘溢价率×中签率×资金周转次数＝150%×0.320%×50＝24%，与2007年至今相比有所下降。

　　对2007年第四季度申购新股的投资建议：主板公司优先申购；利用清算时间差；重叠优先。顶 点 财 经

　　 第一部分

　　 2006年6月至今新股申购情况回顾

　　 2006年6月， 中工国际在中小板ETF上市，拉开A股IPO重启的序幕。

　　截至2007年9月13日，主板和中小板市场上共有150家企业在A股上市。因为申购新股风险低，同时能获得稳定可观的收益，所以得到众多资金追捧，一级市场上新股申购资金总量总体而言呈上升趋势。

　　1. 2006年6月至今的申购新股发行溢价率

　　 截至2006年12月31日，65只新股上市的平均溢价率为86%。2007年至今上市的新股平均溢价进一步放大，80只新股平均上市溢价率达190%。其中中核钛白  （002145 行情,资料,评论,搜索）上市溢价479%为最高，最低的 中国平安  （601318 行情,资料,评论,搜索）上市溢价也有48%。中小板上市的新股共66只，上市当日平均开盘、收盘溢价率分别为209%和218%，远高于主板新股的100%和111%。

　　 2. 2006年6月至今的新股申购中签率

　　 中签率的高低取决于申购资金的规模与所发行股票规模。新股申购资金量越大，所发行股票规模越小，中签率越低；反之则越高。截至2006年12月底，65只新股的平均中签率为0.4978%。2007年至今的新股平均中签率有所下降，平均中签率为0.322%。其中主板市场平均中签率为0.736%，中小板市场中签率远低于主板，仅为0.239%。中签率是一个相当重要的指标，尤其是在同时发行数只新股时，中签率能够体现市场对该只新股的追捧程度。根据我们的统计显示，中签率低的新股其开盘收益率明显高于同时期上市中签率高的新股。

　　 3. 2007年至今年化收益率计算

　　 目前全年交易日平均约为220天，剔除春节、五一、国庆等长假前后不存在新股发行的时间，全年可供申购新股的交易日200天。由于目前新股申购实行T＋4，每次申购资金周转需要5天。但是若作为机构内部申购，利用清算资金的时间差可以实现4天周转，因此全年申购新股的资金年周转次数可以达到200÷4＝50次，和不利用清算时间差相比将出现20%的影响。

　　按开盘价计算的沪深两市新股申购年化收益率1＝平均新股上市溢价率1×中签率×资金年周转次数＝190%×0.322%×50＝30.59%按收盘价计算的沪深两市新股申购年化收益率2＝平均新股上市溢价率2×中签率×资金年周转次数＝199%×0.322%×50＝32.04%按开盘价计算的主板市场新股申购年化收益率1＝主板新股上市溢价率1×中签率×资金年周转次数＝100%×0.736%×50＝36.8%按收盘价计算的主板市场新股申购年化收益率2＝主板新股上市溢价率2×中签率×资金年周转次数＝111%×0.736%×50＝40.85%按开盘价计算的中小板市场新股申购年化收益率1＝中小板新股上市溢价率1×中签率×资金年周转次数＝209%×0.239%×50＝24.98%按收盘价计算的中小板市场新股申购年化收益率2＝中小板新股上市溢价率2×中签率×资金年周转次数＝218%×0.239%×50＝26.05%

　　 第二部分2007年第四季度新股申购收益率预测

　　 根据先前计算，2007年至今申购新股可获得的年化收益率约为30.59%－32.04%，投资回报率较高。我们从新股发行溢价率和中签率两方面考虑，对2007年第四季度的新股申购资金回报率进行分析和预测。

　　 1. 2007第四季度年新股发行溢价将下降

　　 2007年至今，在主板和中小板上市的企业开盘溢价率分别100%和209%。按上市当日收盘价计算的平均溢价率则分别是，主板111%，中小板218%。显然，论新股的表现，中小板远远超过大盘。原因在于大盘股市值较大，拉动股价上涨所需资金庞大，因此其开盘溢价率相对不高。

　　我们预计2007第四季度发行的新股中，大盘国企股、A+H股等发行数量将继续增加，H股回归的步伐也有望加快，因此主板IPO所占比重将有所提高。基于以上分析，我们判断2007第四季度年新股上市平均溢价率很难超过2007年至今的水平。

　　2007年至今的新股上市平均溢价率为190%，将150%作为2007年第四季度新股平均溢价率的保守测算值。

　　2.2007年第四季度新股发行中签率不会明显波动

　　 我们认为2007年第四季度一级市场将呈现出以下两个特征：

　　一方面，国有大型企业IPO的数量会进一步增加，H股、红筹股的回归也有望加速，这类新股由于发行量大，中签率通常相对较高。

　　另一方面，考虑到目前资本市场流动性依然充裕，而申购新股不仅风险低，同时也能获得稳定而可观的收益，新股申购越来越得到投资者的青睐，最近几次大盘股IPO，冻结资金就屡创新高。预计2007年第四季度，进入一级市场的摇新资金规模呈增加趋势。由于中签率和市场参与资金规模呈反比，不断增加的“打新资金”规模，会稀释大盘股的高中签率水平。

　　所以在两方面因素的相互抵消作用下，我们认为2007年第四季度新股发行中签率不会出现大幅度波动。

　　分别剔除中签率最高的2007年3月和最低的9月前半月，选择其余月份的新股平均中签率0.320%，作为2007年第四季度新股中签率预测值。

　　3. 2007年申购新股的年化收益率预测为24%

　　 基于上文的分析，影响新股认购收益率的因素中，我们假设中签率不发生明显变化，而发行溢价呈下降趋势，在资金的年周转次数不变的情况下，我们预测2007年第四季度新股申购收益率与前三季度相比有所下降。

　　预测2007年第四季度新股申购年化收益率＝开盘溢价率×中签率×资金周转次数＝150%×0.320%×50＝24%。

　　 对2007年第四季度申购新股的投资建议

　　 (1)主板公司优先申购

　　 对于中小板新股而言，2007年至今的单只股票平均收益率为209%×0.239%＝0.4995%；而同期主板单只股票平均收益率为100%×0.736%＝0.736%，申购主板股票收益率远高于中小板。

　　虽然中小板新股首日涨幅远远高于主板股票，但是由于发行量小，导致中签率低，在中小板申购新股获得的资金收益率不高。因此，在中小板和主板新股同时发行时，应该优先申购主板大盘新股。

　　(2)利用清算时间差

　　 公司内部可以利用T＋4的清算差时间，做到T＋3解冻资金，实现资金4天周转，以提高资金使用效率进而提高资金收益率。

　　(3)重叠优先当同一发行周期

　　 有多只股票同时发行时，优先选择这一发行周期内发行的股票进行申购。我们发现中小板发行新股有这样一个特点，至少每个申购周期会同时有两个或者两个以上股票同时发行，甚至多达7只股票在同一申购期间同时发行。这样在同一天有多只股票同时发行时，必然会导致申购资金的分散，提高了这些股票的中签率。

　　如果同一周期内还有主板发行的新股，则需要综合考虑各自发行规模，预测中签率与上市溢价率高低、资金解冻日期等因素后决定申购目标。