齐鲁证券：正确分析政策与股市

　　我国股市的长期趋势向好，目前仍处于牛市初期阶段。

　　管理层通过加强基础制度建设、提高上市公司质量、培育机构投资者等多种方式做强资本市场。

　　宏观经济运行的主要矛盾是流动性过度充裕，通货膨胀压力增大，必须采取有效措施控制流动性过度充裕，防止恶性通胀。

　　我国股市虽然一路从1000点涨到了5500点，但由于上市公司业绩同步高速增长，大盘并没有深度调整的空间。市场经过一段时期的震荡调整后，在07年业绩增长的预期下有望再拾升势。

　　下半年，股市的主要机会在于新上市的大盘国企股；其次，在于资产注入、整体上市题材的再挖掘；第三，经济高增长和人民币升值受益的金融、房地产、有色金属、煤炭等行业将继续保持强势。

　　根据投资策略对市场的判断，卖出 云铝股份、 福田汽车、 华能国际，总持仓下调到40%。

　　 本周两市大盘震荡调整， 上证指数在5500点附近遇到阻力，呈现缩量回落态势。盘中，房地产、煤炭、有色金属、钢铁、电力等前期热门板块纷纷回落，尤其是航空板块高位连续暴跌。针对“十一”长假前后的市场运行，提出以下观点：

　　1、我国股市长期向好

　　 我国股市的长期趋势向好，目前仍处于牛市初期阶段。我国宏观经济持续高速增长，在可预见的未来尚看不到大幅衰退的迹象，反映宏观经济的股市必然长期走牛。我国股市在经济生活中的地位不断提高，股权分置改革完成后，股市已经成为国有资本运营的主战场。在国有企业整合重组做大做强推动下，我国股市必然长期走牛。我国外汇管理体制改革稳步推进，资本项目还没有实现完全自由兑换，在资本市场改革开放过程中，我国股市将长期走牛。

　　2、政府意在做强资本市场

　　 我国股市发展经历了几个阶段：1990~1995年处于探索时期；1996~2004年处于初步发展时期；以2005年股权分置改革为标志，我国股市进入了全面发展时期。股市在经济生活中的地位不断提高，功能不断完善，推动经济增长的作用越来越大。管理层通过加强基础制度建设、提高上市公司质量、培育机构投资者等多种方式加快股市发展，坚定不移地做强资本市场，对此我们不应有任何的怀疑。

　　3、正确分析经济与政策

　　 正确的逻辑判断是，管理层在全面地、科学地分析宏观经济运行后制定切实可行的宏观政策，实现宏观经济的持续稳定增长。政府的政策目标是努力实现在低通胀下的持续稳定增长，政府不会过度干预经济，政府不会左右市场，政府更不会去操纵股市。因此，我们只要客观地分析经济，合理地预测未来，就能够把握股市规律，而不要主观臆测股市和政策。

　　4、宏观调控力度加大

　　 当前，宏观经济运行的主要矛盾是银行间流动性过度充裕，通货膨胀压力增大。8月份，M2增长18.09%，增速回落0.39个百分点，而M1增速高达22.77%，提高了1.83个百分点。CPI增速达到6.5%，创近11年来新高。如果流动性持续过剩直至泛滥将引发严重通货膨胀，导致经济增速大起大落，严重破坏我国宏观经济持续增长的大好形势。

　　因此，必须采取有效措施控制流动性过度充裕，防止恶性通胀。

　　 5、市场估值略显偏高

　　 我国股市虽然一路从1000点涨到了5500点，但由于上市公司业绩同步高速增长，大盘并没有深度调整的空间。截止9月26日，沪市PE为60.98倍，深市PE为69.65倍，两市加权平均PE为62.92倍，07年中期两市加权平均PE为37.01倍。按照08年净利润增长40%测算，08年市场的动态PE为26.44倍。虽然两市06年PE高达62.92倍，但上市公司业绩高增长大大降低了未来的PE水平。

　　 7、强势震荡结构调整

　　 由于市场估值偏高，调整压力增大，预计未来大盘将以箱体震荡方式展开调整。9月26日上证指数5338.52点对应07年中期PE37.01倍，由此测算35倍PE对应上证指数5048.59点，大盘将在5000点以上强势震荡。经过一段时期的震荡调整后，在07年业绩增长的预期下大盘有望再拾升势。震荡整理时期结构性调整仍是主要特征，大盘蓝筹股板块的整体估值是最低，其调整过程也相对强势；业绩差的中低价股风险较大，部分品种有可能由于资产重组而一飞冲天，但多数品种的走势将弱于大盘。

　　8、未来的市场机会

　　 下半年，国际市场环境相对稳定，周边股市稳定盘升，美元维持贬值趋势，原油、黄金、农产品(行情论坛)价格稳定盘升，金属市场强势震荡；国内宏观经济持续增长，通货膨胀得到控制，大型国企纷纷上市，股指期货等衍生品种陆续推出。股市的主要机会在于新上市的大盘国企股；其次，在于资产注入、整体上市题材的再挖掘；第三，经济高增长和人民币升值受益的金融、房地产、有色金属、煤炭等行业继续保持强势。

　　三、股票配置

　　 根据投资策略对市场的判断，卖出云铝股份、福田汽车、华能国际，总持仓下调到40%。