民族证券：资金面不确定预期增加

　　流动性过剩是推动A股市场持续上涨的最主要因素之一，故此在6000点之上，投资者更应该关注流动性过剩局面是否会出现变化。我们认为，在长短政策累积效应下，市场流动性中期面临一定压力。

　　2007年央行连续5次加息，8次上调存款准备金率，此外还采取了定向央票、特别国债、重启28天正回购等措施，但流动性过剩局面并没有得到缓解。日前央行间隔20年再次启动特种存款，意味着定向央票发行过程中未被覆盖到的机构也将被纳入到收缩流动性的范围之内，这表明央行回收流动性的工具正变得更加多元化，机构锁定范围有所扩大。此外，10月24日将公布CPI等经济数据，预计CPI同比增长将居高不下，央行年内第六次加息也可能已经进入倒计时。

　　虽然考虑到中国经济的持续强劲增长、国内大量资金存在以及海外热钱的流入，A股公司与海外同行业公司相比应当享有更高的估值，但理性地看，目前A股市场的估值水平还是显得偏高。A股动态市盈率已达到43倍，而由于央行持续收缩流动性，累加效应使得资金已经很难把“绝对估值”抬到更高的台阶。近期A股市场重现“二八现象”，除机构对后市出现明显分歧外，资金不如前期充足也是原因之一。

　　在此背景下，建议投资者关注两类股票。首先，央企整体上市对宏观经济的积极影响不言而喻，整体上市的央企在关键领域发挥独特优势作用，使得国内经济活力不断释放。值得一提的是，国内一些行业将进入行业整合期，央企的地位使其在国内产业重组中有望获取更多的“资源”、市场份额，特别是在与国家战略相关的行业，这是多数地方企业、民营企业所不具备的优势所在。因此，在行业中具有优势的央企，与其它公司相比应享有更高的估值。

　　其次，含H股的蓝筹A股。目前有不少资金在A股、H股之间，借助H股市场的备兑权证、股指期货等金融衍生品套利，即先买入杠杆大的某A+H股的认购权证，然后推动相应的A+H股走高，如果H股的价格上涨50%，其认购权证少的上涨几倍，杠杆大的可能上涨10倍，甚至20倍。因此，预计含H股的蓝筹A股仍将会有较好表现。