海通证券：高估值背景下看好4大板块

　　高估值背景下的A股投资策略：

　　今年前九个月，A股股指持续创出历史新高，投资者信心不断高涨。但与此同时，A股二级市场也存在以下几个方面值得重视的突出问题，第一，市场换手率明显偏高，七月、八月A股月筹码换手率曾连续超过96％，远高于2006年以前A股月均筹码换手率30％的水平；第二，高换手推动股指持续加速走高；第三，绩差股被过分追捧；第四，A股市场静态市盈率持续走高，并处历史最高位水平。

　　2007年半年报数据显示，A股公司平均EPS为0.192元/股，同比增幅为44%。从利润构成数据看，A股业绩增长基础扎实，未来业绩超预期增长具备持续性。我们预计，最近几年，将很可能是A股公司业绩增速的最快历史时期之一。

　　我们认为，市场普遍认同的合理估值水平，将在很大程度上决定股指的价值中枢，而股指大部分时间将围绕价值中枢上下波动。数据显示，海外绝大部分的股票市场的平均PE水平基本落在16－20倍区间内；鉴于A股市场近几年业绩高成长预期、尤其是新兴加转轨市场的属性特征，我们认为，25－28倍的PE估值区间应是市场普遍认同的 沪深300 指数的合理估值水平，此估值中枢下沪深300对应的点位约为3400－3800点，也就是说，目前沪深300指数的“泡沫”程度约为20－30％。

　　第四季度将有以下几个重要方面因素可能对A股股指运行趋势产生重大影响，第一，我国狭义货币供应量可能在第四季度周期性见顶，并由此可能对A股市场资金面产生重大压力；第二，我国持续加息后，随着人民币存款负利率现状被逐渐纠正，我国银行存款“搬家”至股市的热情或逐步降温；第三，第四季度限售股解禁规模市值合计超过6000亿元之巨，也会在一定程度上对未来市场资金供求关系产生不可忽视的影响；第四，沪深300股指期货很可能在今年第四季度正式推出，我们预计，市场做空机制的建立，将很可能使得当前A股市场估值水平过高的现状在第四季度开始被逐渐修正。因此，若上述假设条件成立，我们认为，A股市场很可能在第四季度、尤其是11月下旬前后时间段构筑拐点，并由此展开“挤泡沫”的中级调整行情。不过，若货币供应量周期性顶部明显继续推后，或者股指期货继续延迟推出，则市场运行趋势也将可能由此受到影响。

　　从投资机会角度看，我们重点看好的金融板块、钢铁板块、化工板块与造纸板块等具备显著相对估值优势的投资品种；从主题投资角度看，我们重点看好人民币升值受益概念，如房地产板块与航空运输板块，看好以机械设备等高密集型产业为典型代表的通胀率先受益概念品种等，以及节能减排给钢铁行业、电力行业与煤炭行业等行业龙头带来的投资机会。