海通证券：A股走势拐点或在第四季度出现

　　本周二，A股市场遭遇“另类9·11”。当日沪深300指数与上证综指收盘跌幅分别高达约4.7％与4.5％，为7月5日股指展开新一轮上攻行情以来的最大单日跌幅，同时也是2007年上证综指第八次单日收盘跌幅超过4％，单日跌幅位居年内第六位。

　　周二股指下挫行情诱因分析。我们认为，周二股指出现的大幅下挫行情，应是由以下几个方面重要综合因素诱发的结果。首先，近期消息面偏空因素过多，如9月7日中国人民银行宣布年内第七次上调存款准备金率，即由12.0%上调至12.5%；9月10日财政部再次发出通知，宣布2000亿元特别国债将通过全国银行间债券市场向社会公开发行。其次，9月11日公布的最新8月份宏观经济运行指标数局显示，当月CPI同比增幅高达6.5%，由此引发市场再次担心国家可能出台更进一步的包括加息措施在内等新宏观紧缩政策，部分投资者甚至担忧我国存在恶性通胀风险。最后，近两个月股指累计上涨幅度非常明显，市场本身存在技术调整要求的内在要求，统计数据显示，自7月6日至9月7日，上证综合指数与沪深300指数盘中累计最高上涨幅度分别高达约51.9%与56.8%。

　　我们对A股运行趋势的观点。我们认同目前A股估值明显偏高的观点，并不排除短线市场存在进一步向下调整的压力。但是，我们认为，A股市场就此展开阶段性的持续大幅调整行情、并构筑中期顶部的可能性并不大。

　　第一，虽然本月中国人民银行存在再次宣布加息的较充足理由，但这依然暂时难以改变国内实际利率为负数的现状，且只要我国此轮CPI上涨不演变为恶性通胀性质，则为了实现资产保值增值目的，国内普通居民将手中货币转换为资产的普遍行为暂时不会改变，意味着我国储蓄“搬家”的趋势还将可能延续。

　　第二，根据海外市场经验，牛市中推出股指期货往往会放大牛市效应，鉴于我国年内剩余时间依然存在推出股指期货的可能性，因此，我们预计，在股指期货具体推出时间未明朗之前，机构集中持续大幅减持股票的可能性不大，否则他们在未来参与股指期货投资时，将很可能处于被动地位。

　　第三，在目前股指处高估值点位区域阶段，我们认为，影响当前股指运行趋势、尤其是可能成为引发股指构筑拐点的最关键因素，应是市场资金供求关系，而根据我们对我国历年货币供应量增速统计数据显示，我国侠义货币供应量M1增速的周期基本为四年，且此轮M1增速上升趋势很可能要到今年第四季度才会形成拐点，由上行转为下行，这预示着市场资金面供过于求的格局还将可能延续数个月时间。因此，我们初步判断，A股未来走势的拐点很可能要到今年第四季度才会出现。事实上，从资金需求面看，鉴于第四季度大盘股IPO发行节奏可能提速，且10月份为“小非”限售股解禁高峰，使得第四季度市场对资金的需求空前加大。 财经

　　因此，我们认为，虽然短线市场存在进一步回调的可能性，但预计股指存在再度企稳、并重续创新高行情的较大可能性，而股指未来走势的拐点很可能要到今年第四季度才会出现。建议投资者重点配置拥有相对估值优势、且具备较高成长预期的安全边际较高的大盘蓝筹股。