国金证券：连续加息后结构性抑制效应加大

　　我们认为本次加息对于国内经济的强劲增长态势影响不是很大，国内投资、消费虽然受到的负面影响在逐级累计并逐渐向临界点逼近，但是对宏观经济的实际影响仍然不构成改变趋势的影响。

　　对于年内后续的宏观调控政策，提高利率(可能性60％)、提高存款准备金率(1－2次)、针对市场加大发行特别国债的力度和再度发行定向央票、降低出口退税、限制高耗能高污染加工贸易发展、加快实际汇率水平升值和完善汇率形成机制将是主要的政策调整方向。

　　由于工业企业总资产息税前利润率与长期贷款利率水平已经相当接近，我们认为，从货币政策角度，银行体系资金成本对实体经济增长的关系已经是既不刺激也不抑制的状态，如果进一步加息，将抑制企业获取银行贷款的冲动，进一步避免工业过快过热增长，或者，企业将更多转向资本市场，利用发行股票与债券获得低成本资金。

　　从静态财务成本测算角度，结构性抑制效应明显加大：零售、食品饮料、公路、机场、港口、机械设备、煤炭、有色等行业受加息影响较小。但由于连续加息累积效应显现，原本影响轻微的化肥、磷化工、塑料行业出现了5－10％的负面影响，而负面影响超过10％的行业数量也大幅增加：轮胎、农牧渔、造纸、化学药、医药商业、生物药。如果在四季度再次加息，这一效应继续扩大，将引发量变向质变转化，影响实体经济的整体增速。

　　..宏观经济政策的紧缩效应逐步显现，而A股市场估值水平快速上升后，从实体经济增长方面看继续获得超预期增长的难度加大，从资金供求角度看资金分流压力也在增加，连续加息放大了这种抑制作用，我们认为市场估值水平进一步快速提升缺乏有力因素的支持，因此，短期内市场更有可能进入强势整理阶段，但基于目前强劲的工业增长以及流动性的产生基础依然牢固，长期而言，我们继续看好国内A股市场，未来一年市场仍将保持震荡上行态势。

　　在行业配置上，我们维持前期的策略，受益于通胀与升值环境的配置是值得坚持的主流配置，继续看好上游资源品、金融地产、品牌消费品。考虑到市场风格的转换以及阶段性市场波动的特征，建议可以增加：品牌消费品、电子、电力、百货、饮料、机场等行业配置，这些行业具有三个共同特征：一、今年以来涨幅相对较少，没有估值水平上升过快的压力；二、行业景气稳定增长；三、小市值企业在这些行业中比重较大；四、财务结构上加息影响相对较小。