第四季度A股调整压力较大

　　股指期货预期年内出台，增加市场不确定性。宏观经济过热局面没有改变，四季度仍然可能出台一系列宏观调控政策，A股将面临较大调整压力

　　在日前举办的秋季股票投资策略报告会上，申银万国证券研究所报告称，今年四季度A股将面临较大调整压力。

　　第一，资金——股票平衡将被打破。据估计，未来6个月“海归”股票融资额超过3570亿元，“小非”解冻约6000亿元。而QDII基金和个人直投香港估计推动约6400亿元境内资金流入香港；第二，政策风险加大。股指期货预期年内出台，增加市场不确定性。宏观经济过热局面没有改变，四季度仍然可能出台一系列宏观调控政策；第三，上市公司业绩同比增速下降。由于比较基数的提高，金融、化工、钢铁等行业业绩增速放缓，下半年A股公司业绩同比增速将明显下降。

　　当前的通胀形势也要求对投资策略作出调整。申银万国认为，这次通货膨胀与以前的通货膨胀的基本区别在于，以前的通货膨胀均是短缺型通货膨胀，而这次通货膨胀是过剩型通货膨胀。经济总体环境短缺转向过剩，决定了这次通货膨胀不是普涨，而是结构性上涨；也决定了导致通货膨胀的因素不是需求拉升而是成本推动。

　　从证券投资的角度看，成本推动型的通货膨胀整体上对企业盈利不利，但有两类企业能够避免通货膨胀的冲击，值得重点关注：一是涨价幅度大于成本提高幅度的行业，这类行业一般具有某种资源垄断优势(自然资源优势、行政资源优势、品牌优势等)，可以利用自身的这种优势，把成本涨价的部分转嫁出去，甚至能够获得超额收益。这类行业主要包括种植业、林业、拥有能源、资源储备的行业、房地产业、旅游景点、水电气等公用事业；二是尽管并不完全转嫁成本，但由于劳动生产率能迅速提高，使其能够消化成本压力的企业，这些企业一般是行业中的龙头企业。

　　从通货膨胀的宏观环境出发，A股的投资主题包括两方面：

　　首先，由于短期内房地产和股票等资产价格的大幅度上升，导致居民账面财富短期内大幅度增加，引发了居民购买力的膨胀。这些庞大的新增购买力主要投向房地产、股权和奢侈的“住”与“行”，因此申银万国持续看好房地产、证券保险和轿车类行业。

　　其次，农产品价格上涨趋势不仅增加农民收入，还将推动上游的饲料和化肥价格上涨。看好饲料和化肥类行业。

　　在成本推动型通胀环境下，投资者还应该选择收入端处于通胀环境，价格上涨带来名义收入增加，而成本端却处于非通胀环境(成本为航空煤油、外币贷款、过去购买的土地、自有物业的历史折旧等)等行业。例如成本推动压力不大、毛利率上升、盈利增长超预期的航空、地产、零售和部分定价能力强的消费品行业。