多家机构四季度投资策略：防御性均衡配置成主流

　　多家机构四季度投资策略：防御性均衡配置成主流

　　市场又到敏感时期，估值压力和资金充裕性减弱成为机构普遍担忧的问题。国泰、南方、泰达荷银等多家基金发布第四季度投资策略报告，在继续保持长期牛市观点的同时，亦认为四季度市场调整压力不容小觑，采取相对平衡的防御性配置策略或是较为适宜的应对方式，而受益于通货膨胀、人民币升值等因素的行业被普遍看好。

　　不确定性加大

　　南方基金认为，在市场面以及国内外宏观面诸多不确定困扰下，四季度市场主线不是很明朗。各行业估值水平普遍高估，国内外市场不确定性进一步加大。

　　国内市场上，高通胀下可能引发的加息等更紧的货币政策。由于基数提高，金融、化工、钢铁放缓增速，下半年A股公司业绩增速明显下降。今后一段时间一些大型A股IPO以及大小非解禁的来临；QDII和个人投资港股带来的资金分流；高企的A/H溢价，海外市场高波动性可能对A股投资者信心的影响；年内可能出台的股指期货等。更值得关注的是10月份的中国共产党十七大可能显示的对宏观经济的评估，以及对房地产、人民币汇率、股市等热点问题的讨论都会对资本市场产生重大影响。南方基金认为以上都构成国内市场中的不确定因素。

　　特别是QDII正成为越来越重要的分流因素，目前已经有36家公司获得了QDII资格，累计获批额度达到265.88亿美元。大约为2020.68亿元人民币，这不是一个小数字。更值得注意的是，最近香港市场的强劲涨势，对内地资金的吸引力已大大增强。与内地相比，香港市场除了此前就已经具有估值相对较低的优势外，市场的赚钱效应充分显现，而这一点对于吸引内地资金尤为重要。目前国内投资者对QDII的态度和对A股市场风险的判断正在逐渐改变。

　　而另一方面，新的正面因素并没有更多出现。但目前A股市场资金面尚未见疲态，牛市依然在发挥它的蛮力，趋势何时转折难以预测，顺势而为可能是很多资深投资者的现实选择。我们认为资金推动已是市场主要动力，关注资金走向将是跟踪趋势走向最重要的线索。

　　和南方基金的观点相似，国泰基金的四季度投资策略报告同样认为估值回归压力较大，"即使考虑了今明两年的盈利增长之后A股市场的估值仍然大大高于国际水平"。而支撑三季度市场的盈利惊喜和资金充裕的因素在四季度亦有弱化的趋势，同时持续的宏观调控政策所产生的累计效应、美国经济放缓的外部风险等都会使得四季度A股市场面临一定的调整压力，但在人民币升值加速和流动性依然十分充裕的背景下，市场调整的幅度也有可能低于预期。

　　宏观经济层面，国泰基金认为，在当前经济增长依旧处于非常强劲的态势下，短期内找不出实质性威胁经济增长的因素来导致中国经济出现明显的回落。出口和投资领域的结构性和刚性的因素使经济增长回落的空间有限。当前面临的货币环境异常复杂，流动性控制仍是未来持续性的紧迫任务，而任何单一的政策调控手段是难以达到效果的，多种手段齐用仍然是流动性控制最可能的方式。

　　 　均衡配置策略

　　南方基金在报告中指出，在没有更多利好因素刺激下，重估成了上涨最大的理由，并有扩散趋势，建议四季度行业配置相对分散均衡，在保持上游资源类、有较强议价能力的上升周期性行业配置的同时，也配置下游防御性行业如金融服务、内需消费和交通运输行业。

　　该报告指出，5月以来CPI有加速上升势头，连续超出市场预期，同时国内股市通胀主题升温。资源重估成了市场最大的热点，在资源板块短期涨幅过高的时候，不妨关注其他受益于温和通胀的行业比如：垄断特征大，成本较易转嫁给下游行业的海运、航空、铁路等运输行业以及连锁零售批发业、金融业等服务业；资本密集型，具有较高议价能力和转嫁成本能力的钢铁、化工、机械、精密仪器等重化工业企业。

　　另外，在升值持续、外围经济波动加大的环境中，重视对内需为主，相对受出口及外围经济影响较小的行业配置，比如金融、地产、食品饮料和商贸零售。特别是金融板块，今年以来累计涨幅和其利润的调增幅度明显不匹配，在整体市场估值体系中的地位下降最大，在市场轮动重估的特征下，有望重新成为市场的热点。与此同时，外贸格局近年的变化清晰地显示，中国对资源需求在持续加大，同时产业升级的趋势也日益明显，可继续保持对资源股和先进制造业的信心。

　　国泰基金采取"相对平衡"的投资策略，即防御中带有进取的投资策略。注重"防御"就是从低估值和低涨幅这两个角度去选择安全边际高的行业，结构选择上侧重内需拉动行业，同时，仓位上保持一定灵活性。而"进取"则是发现并持有可能推动净值较快上涨的行业或公司，包括从通货膨胀中获益的行业、既能受益于国内经济高增长，又能抵御外部需求放缓的内需性行业、三季度业绩能够实现超预期增长的行业或公司。遵循这样的思路，国泰基金看好金融保险、钢铁、食品饮料、商业零售、通信传媒行业，同时调控政策释放之后的房地产行业可能具备较大的投资机会，在投资主题上看好：资产注入和整体上市(尤其是央企的整体上市)、节能减排环保、优质新股。

　　泰达荷银基金认为，虽然市场仍然具备长期发展的基础，但是由于现在市场估值比较高，风险累计已经越来越大，因此，要求企业业绩具有足够的成长性才能化解这一风险。换一个角度，通过对最新市场各行业的PEG统计发现，现在市场PEG最低的行业包括地产、石化、建材、造纸、贸易、家电、汽车、钢铁、工程机械、元气件、银行、航运等。而上游资源类公司，尤其是我国具有定价权，或者地域属性强的矿产，如煤炭、稀土、森林、水电、化工原料、土地等资源板块将明显受益。下游消费类中具有定价能力的啤酒、家电、航空(行业集中度高、品牌资源)、电信、白酒、旅游景点(垄断资源)和梯次升级的汽车、房地产、航空等行业将长期受益。中游则重点关注行业集中度低，具有整合潜力的钢铁和高附加值的机械、电子元气件行业。还有对应全面经济繁荣的金融、运输业。