长江证券：预计本月下旬可能会有一次加息

　　●宏观经济及政策评论

　　·数量型工具昭显紧缩信号，价格型工具或如影随形——央行9 月6 日提高存款准备金率点评

　　1.央行年内第七次上调存款准备金率，已逼近13%的历史最高水平，与此同时，央行当日再次向市场发行1500 亿定向央票，体现出发行规模超过前期、发行面广的特点。同一日内央行同时使用两种数量型工具，其回笼力度和搭配使用方式都属罕见，昭显央行加大紧缩流动性力度的决心。

　　2.十七大前后固定资产存在反弹势头，PPI 下跌趋势扭转加大通货膨胀上行压力，流动性输入的源头短期内难以消除，以及把货币供应量控持在目标区间内，控制银行放贷热情是央行本次数量型工具综合调控的主要原因。从这四点出发，鉴于实体经济继续过热的苗头，在十七大召开前遵循中央避免经济由偏快转向过热精神，加大紧缩调控力度，也就在预期之中，因此我们认为这将是十七大以前新一轮紧缩力度加大的信号。

　　3.对于本次数量型工具综合使用，我们认为在目前的宏观环境下其效果依然是有限的，原因在于从此次数量型工具齐动的效果看，可能直接冻结银行体系内货币3100 亿元左右，但是考虑本月到期票据将达到4000 多亿元，市场可以很轻松的消化掉这此流动性紧缩规模，因此不会对资金面产生太大的影响。因此我们依然认为此次数量型工具紧缩意义在于对市场的信号作用，即其传达的紧缩力度加大信号对市场心理预期影响。

　　4.我们前期预测的通货膨胀的继续走高可能意味着央行价格型工具也将随之出台，从央行前面加息的特点看，体现出宏观调控微观化的趋势，因此央行未来的加息政策也将把基准利率继续保持在与通胀水平基本相当的水平。我们预测8 月份的CPI 数据达到6%，则1－8 月的CPI 则可能达到3.8%，则正好留出27 个基点的基准利率调整空间。考虑到定向央票之后往往加息的潜规则，预计本月下旬可能会有一次加息。

　　5.政策紧缩力度增强了我们对于实体经济拐点出现的预期，而实体经济与虚拟经济的背离则往往是市场调整的开始，实体经济内在动力衰减也将动摇到牛市繁荣机制的根本，整体估值水平的提高和经济临近拐点导致未来走势不确定性增加，这将使市场投资者的心态趋于谨慎，准备金率提高很可能将成为在临近5400 点之时技术性调整的借口；而另一方面，市场投资者也将迫于估值与预期背离之惑而加大主题投资的比例，因此预计个股分化的现象也将愈演愈烈。