长城证券：十月市场或冲高调整　推荐30只股

　　基于10月份市场趋势判断与资产配置策略，我们降低了煤炭股的配置，调出了平煤天安，调进了具备资产整合机会的一汽轿车。

　　□长城证券策略研究小组

　　10月份A股市场或将在继续冲高后再展开调整行情：流动性过剩将推动A股市场继续曲折上行，估值与三季度业绩是影响股指运行的中性因素，潜在的紧缩政策导向与较大执行力度将影响A股市场展开调整。

　　紧缩环境仍将延续

　　宏观方面，货币与财政双紧缩表明了管理层治理经济过热、流动性过剩的决心。控制通胀与保证货币信贷合理增长仍是央行10月份的重要工作，9月28日货币政策委员会第三季度例会上，央行“加大政策调控力度”的表述，将紧缩基调表露明确。超预期加息、提高存款准备金率、定向发行央票的组合政策将再次考验市场的承受力。财政部特别国债仍有1000亿发行额度，受其注资的中国投资公司9月28日成立，外汇储备资金的应用有了新渠道。

　　证券市场方面，证监会仍在加大市场调控力度。打击市场内幕交易与股价操纵、保证资产注入合规进行、加快中石油的A股发行、增加QDII的发行规模，A股市场在十月份笼罩在降温的政策氛围中。

　　行业管理方面，管理层已经通过提高第二套住房的信贷门槛，来降低房地产领域的价格泡沫。如果九月份宏观经济依然过热，其它行业类似的针对性调控政策仍有出台可能性。

　　资金供求问题毋庸担忧

　　10月份股票供给增加，A股市场又面临管理层收缩流动性的环境，导致投资者对于资金流动性问题产生担忧。十月份面临大小非解禁的高峰期，据统计10月份沪深两市共有45家上市公司的28家大非和323家小非股东的限售股份将解禁，合计解禁数量113.27亿股，市值高达1950.21亿元。从股票供应角度分析，H股的回归力度较9月有所减轻，中移动、中国电信的回归由于牵涉注册地与重组预期，本月回归可能性较小。仅中石油或其它公司的A股发行不足以影响A股市场承受力。从资金供应角度来看，贸易顺差、人民币升值、负利率导致的资金富裕情况尽管会受到紧缩背景的对冲，但是从开放式基金的认购趋势来看，资金转移至A股市场的规模依然较大，再加上受调控影响从房地产市场转向股市的投机资金量，消化大小非解禁的压力不存在问题。资金流动性问题如果不受到更严厉调控政策的影响，短期内仍将成为推动市场上涨的主要动力。

　　估值与业绩影响中性

　　A股市场的估值重心仍在上移。根据朝阳永续一致预期系统统计， 沪深300 指数07年、08年的动态PE值，已经从3季度初的27.9倍、21.9倍提升到了38.4倍、29.1倍(9月28日数据计算)。考虑到07年上市公司业绩45％-50％的增长，08年上市公司业绩30％的增长，A股市场的整体估值水平仍然可以接受，但是估值因素对指数的进一步推动已经趋弱。

　　乐观投资者对于3季报业绩有较高期待，但是我们认为3季度业绩只会产生个股行情，难以像1季度、半年度业绩那样催生新一波行情。首先是3季报业绩公布碰到了政策面紧缩的市场环境，做多信心有所抑制。其次，A股的股价今年上涨速度远远快于业绩增长的速度，业绩超增长个股的股价已经对未来业绩充分反映，3季报再次点燃上涨行情的难度较大。第三，目前已有518家公司(三分之一多的A股公司)公布了3季度业绩预测情况，其中公布预增的公司只有247家(占比不到五成)，预增50％以上的公司只有192家(占比37％)，而预亏在50％以上的占比达到10％。在去年同期基数较高的情况下，3季度业绩超预期难以乐观。考虑到目前估值与3季度业绩增长概况，这两项前期较为乐观并促进股指上扬的因素，在十月份表现将较为中性。

　　寻找确定性成长机会

　　从“行业估值对比数据”来看，各行业估值水平高企，相对估值优势已较难挖掘，目前仅有钢铁、化工、金融三个行业相对于市场平均估值水平有所低估，多数行业已无明显投资优势。其中资源股(有色金属行业、煤炭行业、地产行业)重估行情已经在前期表现充分。

　　在此背景下，我们10月份的资产配置策略从寻找估值洼地的防御转向寻找确定性的成长机会。成长性具备化解估值风险、提高资产安全边际的优势。成长性机会来自于三个方面：资产注入、央企整合带来的外延式增长机会；温和通胀背景下利润增长高于成本增长的投资机会；行情景气带来的成长性投资机会。在此主线下，重点看好的行业有金融、食品饮料、汽车、化工、造纸与机械。

　　基于10月份市场趋势判断与资产配置策略，我们降低了煤炭股的配置，调出了 平煤天安，调进了具备资产整合机会的 一汽轿车。

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