把握央企整合的历史机遇

　　 十七大提到的优化资本市场结构，为央企整体上市奠定政策导向基础

　　长江证券张凡

　　央企的整体上市与资产注入一直是我们关注的焦点，这实际上是一个扩容牛市的概念，而整体上市与资产注入本质上也是市场扩容的一种表现形式。在刚刚举行的十七大会议上，胡锦涛总书记在工作报告中指出，要推进金融体制改革，发展各类金融市场；提高银行业、证券业、保险业竞争力；优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重；完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目可兑换；深化投资体制改革，健全和严格市场准入制度。其中，优化资本市场结构给央企的整体上市奠定了政策导向的基础。

　　由于我国资本市场长期缺乏大量优质上市资源，致使资本市场弊病丛生。国家进行资本市场改革，第一步就是要改变上市公司的质地，而作为占国民经济比重较高的央企就应责无旁贷的承担起这个重任。从股权分置改革以来，央企的整体上市与资产注入就一直成为各方的焦点，它是资本市场继股权分置改革的又一大制度性变革，为了能够更好地把握这个历史机遇，我们重申“套利整体上市与资产注入”的观点，并给出我们重点关注的公司，以供参考。

　　从央企改革中寻找投资目标

　　53 家骨干型央企将成为央企整合的主力军。去年底国资委首次明确七大行业将由国有经济控制，并提出到2010年培育出30至50家具有国际竞争力的大企业集团，以贯彻中央经济工作会议提出的“以提高竞争力和控制力为重点深化国企改革”。从我们对53家大型骨干型央企的跟踪来看，他们无疑位于中央着力控制和培育的30至50家大企业集团之列，其旗下涉及的上市公司数量达到116家)。

　　根据我们的统计，全部159家央企直接或间接控股的上市公司总数为185家，由此也可见53家骨干型央企旗下上市公司的份量。

　　53家央企大多属于国家明确控制的七大行业，如航天军工、石油石化、民航、航运、电信、煤炭、电网电力，以及一些支柱产业(建筑)和高新技术产业(信息技术行业为主)的重要骨干企业。我们预计，这53家央企将是未来央企整合的主力军，一方面他们自身将积极进行资产整合并实现整体上市，另一方面，他们也将担负整合行业内其他央企的重任。东方电气集团便是一个典型案例，我们既关注东方电气的整体上市进程，也关注东方电气集团与西安电气集团的整合动向。东方电气集团在159家央企中排名第34位，而西安电气集团仅排在155位，两者的整合非常符合中央提出的“加快国有大型企业的调整和重组，促进企业资源优化配置”的政策精神。

　　185家上市公司值得关注

　　根据我们的梳理和统计，我们进一步确认国资委直属的159家央企直接和间接控制的央企数量为185家，其行业分布主要在中上游的原材料和工业以及公用事业这三大领域。需要指出的是，在统计时我们剔除了部分原属于央企控制，但现已经证实或有明确意向将被借壳或股权处置的上市公司，例如蓝星石化、S鲁润。另外，有些央企已经在启动整体上市计划，例如前面提到的东方电气集团，再就是中船集团借助沪东重机整体上市，另外一些央企也有了较为明确的资产注入的意向，譬如中国黄金集团可能向中金黄金注入资产，而南京水运、长航凤凰将分别成为长航集团油品和干散货运输资产整合的平台。我们预计航天军工、航空航运、机械(汽车)、电网电力、信息技术这五大行业可能是央企整合和整体上市的主要领域。