渤海证券：中国资本市场将迎来更大的发展机遇

　　胡锦涛同志在十七大报告中阐述经济发展时指出，“推进金融体制改革，发展各类金融市场。提高银行业、证券业、保险业竞争力。优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”。在推进金融市场发展和多渠道提高直接融资比重的过程中,中国资本市场将迎来更大的发展机遇和空间。

　　多层次资本市场将加快推进。推进金融体制改革,发展各类金融市场，其中最重要的内容就是多层次的资本市场将得以快速发展，这也是发挥多渠道提高直接融资比重的体现和实施的具体步骤。

　　直接融资比重提高，将迎来资本市场新的繁荣。提高直接融资比重不但会进一步加强和完善多层次资本市场的建设，还会进一步做大整个资本市场的规模和容量，投资品种和金融创新将会层出不穷，会不断满足不同投资者的需求，真正迎来中国资本市场新的繁荣期。

　　资本市场的投资品种更加丰富、创新业务极大繁荣。为提高直接融资比重，就需要更多的投资者参与，就需要不断繁荣资本市场，就需要不断推陈出新，不断产品的创新。因此，像备兑权证、融资融券、资产证券化、集合理财产品、股指期货金融衍生都将伴随多层次资本市场的发展，提高直接融资比重，得到更大程度上的繁荣。

　　证券业在更高层次获得新的大发展，证券集中度提高，分化进一步加剧。众多证券公司扩大股本的行为已经涌现，在资本市场增发或IPO的证券公司不断增多。证券业将在更高层次获得新的大发展。在“扶优限劣”的政策下，无论是IPO，还是创新产品的先行先试都会得到证监会的大力支持，造成证券业务和发展向少数“航母”级的证券公司集中和倾斜，形成证券集中度提高，券商分化进一步加剧。

　　机构投资者将会得到更快的发展。在多层次资本市场加快推进，投资产品不断丰富，直接融资比例不断提高的过程中，为更多机构投资者入市提供了空间，将会极大促进机构投资者的发展，而机构投资者的发展，也为直接融资比重的提高发挥积极作用，并将成为市场的主力军。而券商为占有和扩大市场份额，机构投资者将进一步成为券商争夺的对象。

　　一、引言

　　胡锦涛同志在十七大报告中阐述经济发展时指出，推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。提高银行业、证券业、保险业竞争力。优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。

　　在”十七大”确定的国家未来发展方向和目标之后,势必会指引和推动国民经济的快速发展,对资本市场同样带来大的促进,在推进金融市场发展和多渠道提高直接融资比重的过程中,中国资本市场将迎来更大的发展机遇和空间。

　　二、多层次资本市场将加快推进

　　推进金融体制改革,发展各类金融市场，其中最重要的内容就是多层次的资本市场将得以快速发展，这也是发挥多渠道提高直接融资比重的体现和实施的具体步骤。在目前比较明确期货市场可能尽快推出之外，国家一定会大力借助现有的深沪两个主板市场和 中小企业板市场，加大上市融资的力度,进而扩大市场规模。而深沪两个主板市场和中小企业板市场主要解决资本规模在3000万元以上的大中企业的直接融资，对规模在3000万元以下的中小企业暂时还无法在现有的市场解决，要想解决中小企业的直接融资，势必建立与之相匹配的多层次市场，以满足数以万计中小企业直接融资的需求，中国的创业板市场将会把握机会伺机而生。同时深圳交易所也在加紧对创业板的准备工作，会适时的推出创业板市场；近日，深交所、纳斯达克股票市场签署了一份旨在拓展和加强两个市场沟通渠道的合作谅解备忘录，其目的也是为筹备创业板做准备。创业板一旦推出，势必为快速成长的中国中小企业解决发展中融资难的大问题，加速推进中国中小企业的发展，未来必定会有一大批高成长的公司呈现在投资者面前。

　　在中国证监会构建的四个层次的资本市场构成中，三板市场也有可能借助“十七大”的东风快速发展；为解决更多的中小企业的融资问题，提高直接融资比重甚至场外交易市场(OTC)也有可能加快推进。

　　在推进股权融资的同时，国家也会大力发展各种债券市场，扩大债权融资的规模，目前进行的公司债发行的试点工作，就是发展债券市场的积极举措，债券市场发展将会日新月异，目前已经形成银行间债券市场和交易所债券市场两个债券市场，债券市场的交易品种不断丰富，规模不断扩大。

　　三、直接融资比重提高，将迎来资本市场新的繁荣

　　提高直接融资比重就是要在银行间接融资方式之外,增加直接融资的方式和渠道,而多层次资本市场将是主要的渠道。因此，提高直接融资比例不但会进一步加强和完善多层次资本市场的建设，还会进一步做大整个资本市场的规模和容量，投资品种和金融创新将会层出不穷，会不断满足不同投资者的需求，真正迎来中国资本市场新的繁荣期。

　　胡锦涛同志在十七大报告中提出“达到2020年全国人均GDP将比2000年的人均GDP翻两番”。因此，国民经济依然会在“又好又快”的基础上保持十年以上的发展趋势，在2006年和2007年资本市场释放出来的巨大能量，对经济发展的巨大推动作用已然显现，充分发挥和调动资本市场的积极性，提高直接融资比重具有坚实的基础。

　　央行在最近的货币政策执行报告中这样写到：上半年，国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资的比重为８９．５：８．６：０．３：１．６。

　　今年以来我国股票IPO明显加快，截至9月底，沪深股市上市公司达1517家；今年前三季度，A股市场融资约4779亿元，创出历史新高。此外，公司债试点也已启动。如果将央行的融资比例关系简单换算为间接融资与直接融资则为89.5：10.5。如果将海外上市企业融资计算在内，我国直接融资比例还会有所提高。不过，目前国际上日、德、美等发达国家企业直接融资比重已分别达到50%以上。因此，与发达国家相比，我国直接融资比例还比较低，尤其是债券融资相对于股权融资严重滞后，严重滞后的另一方面也预示着我国直接融资市场的广阔空间。

　　四、资本市场的投资品种更加丰富、创新业务极大繁荣

　　在完善多层次资本市场和提高直接融资比重，势必增加资本市场的投资品种。在传统主板市场IPO和大蓝筹不断回归的同时，因股指期货的即将推出，伴随期权的其他金融衍生品也将会出现；因创业板市场的设立，将会涌现出大量高成长的中小企业上市，给市场带来新的交易品种，推动IPO业务的新发展；因退出机制的解决势必促进风险投资基金和私募股权基金(PE)的蓬勃发展。

　　为提高直接融资比重，就需要更多的投资者参与，就需要不断繁荣资本市场，就需要不断推陈出新，不断产品的创新。因此，像备兑权证、融资融券、资产证券化、集合理财产品、股指期货金融衍生都将伴随多层次资本市场的发展，在提高直接融资比重过程中，得到更大程度上的繁荣。

　　五、证券业在更高层次获得新的大发展，证券集中度提高，分化进一步加剧

　　胡锦涛同志在十七大报告中提出“提高银行业、证券业、保险业竞争力”。就证券业分析，在“十七大”明确提出提高证券业竞争力的目标下，政府后续一定会出台鼓励证券业发展的新政策，一定会让证券业发展壮大，促进证券业在更高层次获得新的大发展。

　　我们认为提高竞争力必须包括具有抵御、防范风险的能力和在激烈竞争下的盈利的能力，特别是在国际投资银行的激烈竞争挤压下，要想达到和实现上述的能力，在目前证券业整体公司规模偏小的情况下，将无法实现其长久的竞争力。因此，证券公司必须借助资本市场发展的良好时机，大力发展和充实自己的股本金，券商本身的借壳上市、增资扩股或在资本市场IPO、增发就成为首先的发展和实现的目标。

　　中信证券已在市场实现增发250亿元，公司增发后自有资金规模达到438亿元，海通证券计划增发260亿元，实现增发后自有资金规模也将达到近300亿元，“航母”级公司初步显现。长江证券、国元证券等准备借壳上市的公司，以及正排队等待上市IPO的东方证券、光大证券等，都将改变现有券商的资本实力，也将改变未来的竞争格局。

　　因此，众多证券公司的扩大股本的行为就会涌现，在资本市场增发或IPO的证券公司就会增多。那些已优秀的、已具有一定程度竞争力的证券公司将会得到优先发展。在“扶优限劣”的政策下，无论是IPO，还是创新产品的先行先试都会得到证监会的大力支持，造成证券业务和发展向少数“航母”级的证券公司集中和倾斜，形成证券集中度提高，券商分化进一步加剧。

　　其次，这种证券集中度提高还将体现在对人才的“掠夺”和“囤积”上，在强大资本实力推动和对盈利能力提高的渴望的综合作用下，势必要求高水平的业务人员、高水平的研究人员和创新人才的集中，在高水平的人才与强大的资本实力加之政策的扶持的“综合发酵”作用下，对其他“弱势”券商必然带来强大的冲击，分化加剧不可避免。

　　六、机构投资者将会得到更快的发展

　　截至2007年9月底，专业机构持股市值已占上市A股流通市值的35%左右，近年来国内机构投资者不断壮大，初步形成了由基金、QFII、保险资金、社保基金、私募基金、理财产品构成的多元化机构投资者队伍。在多层次资本市场加快推进，投资产品不断丰富，直接融资比例不断提高的过程中，为更多机构投资者入市提供了空间，将会极大促进机构投资者的发展，而机构投资者的发展，也为直接融资比重的提高发挥积极作用，并将成为市场的主力军。而券商为占有和扩大市场份额，机构投资者将进一步成为券商争夺的对象。