H股加速回归　A股如何面对

　　大扩容考验市场承受能力

　　9 月25 日中秋节，将成为考验市场资金承受能力的一天。这一天，建设银行正式登陆上海证券交易所，而同日，中国神华的网上申购也将进行(网下申购为9 月24 日～25日)。 之前一天，9 月 24 日，中石油A 股的 IPO 申请将接受发审委的审核。此外，目前还有中海油服已经确定了A 股发行的价格区间。

　　“H 股回归速度之快，凸显当前市场扩容压力之大！”广发基金公司副总经理朱平告诉《红周刊》。 建设银行本次回归A 股发行90 亿股，共冻结资金2.26 万亿元，募集资金高达580 亿元左右， 已创下 A 股IPO 冻结资金和募集资金历史纪录。而市场预计，中国神华的融资规模可能突破600 亿元，再创新高。

　　由于上述H 股的回归被市场普遍理解为 “为红筹回归A 股探路”(编者注：依香港联交所定义，红筹公司指在中国内地以外的地区注册成立， 并由内地政府机构控制的公司)，而目前中移动、中国网通、中国电信等红筹公司均已表示有回归计划，人们预计，大规模的红筹回归不久将到来。 而H 股、红筹股的加速回归造成的资金“抽血”，成为当前A 股市场必须正视的一个问题。

　　加快回归体现监管态度

　　对此， 中国证券业协会分析师委员会副主任、 万国测评董事长张长虹认为：“加快大型H 股、红筹股的回归，可能是管理层在A 股市场过热时表明的一种态度， 将成为监管层缓解流动性过剩和稳定市场的重要手段。同时，H 股回归也会在一定程度上缓解‘港股直通车’带给A股的负面影响。 事实上这表明管理层更希望看到市场的稳定发展，既不想让股指上涨过快， 也不愿看到市场因政策调控而出现过分修正。”

　　为平稳推出股指期货做准备

　　此前， 北京首放的分析认为，“H 股的回归潮，除了给股市降温之外， 更重要的目的就是管理层发展大蓝筹的阵容， 为后面平稳推出股指期货做好准备。 在大蓝筹容量较大的背景下， 无论国际游资或者是其他机构， 操控大盘指数都将变得更加困难。”大陆期货分析师王海东也针对H 股回归对股指期货产生的影响对记者分析道，“一旦这些大盘H 股回归，很有可能以快速通道计入沪深300 指数， 对于提高沪深300 指数防操纵性将起到积极作用。

　　从这个角度讲，H 股回归对股指期货的推出会起到促进作用。 同时， 沪深300 指数选取的成分股多是流通量大、业绩较好的上市公司，因此具有较强的抗跌性。H 股回归后， 沪深300 指数较强的抗跌属性将会更加明显。 ”

　　回归股有望提升行业整体估值

　　“建行以6.45 元发行， 将制约工行、 中行等A 股股价的下跌空间。同时，建行的综合盈利能力在国有银行里是最强的， 有望成为基金重点配置的对象。”富兰克林投资总监张惟闵对《红周刊》表示。

　　不过，记者注意到，近期A 股市场的银行股大多表现疲软。 对此张惟闵表示，短期内，资金“抽血”将给银行板块及整个市场带来一定的资金压力，但目前A 股的市值规模较去年明显大增， 消化压力的能力增强， 因此依然看好银行业的长期发展前景。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇乐观地认为， 就建行目前H 股的股价来看，其市场估值还是偏低的。2007 年上半年，银行板块表现相对疲软， 跑输大盘。七、八月得益于银行业的强劲增长，银行股也一度成为拉动大盘的主要力量。 在新股发行极受追捧的环境下，建行A 股上市有可能引发金融股的又一轮上涨。

　　对于中国神华， 申银万国的分析报告认为，其回归A 股的积极意义在于其对煤炭板块市值在整个市场占比的提升，以及对指数的影响。天相投顾则在研究报告中指出，中国神华的回归将给煤炭行业带来巨大的协同效应和提升板块的估值。

　　而海通证券也对中石油的回归给予了积极评价， 认为将有助于提升国内石化行业的整体估值水平，在资源越来越受到重视、 以及油价继续高位震荡的市场环境下， 预计中石油A 股上市后的市盈率在 25倍左右， 这将有助于支撑国内石化类上市公司的市盈率水平。

　　综合各方研究结论， 目前分歧的焦点在于中石油回归是否会对中国石化A 股价格产生较大影响。 国元证券从资产配置的角度分析认为，随着中石油、中海油的回归，A股市场化工大盘蓝筹可选配置增加， 因此中石化A 股、H 股的溢价将逐步减小，其A 股股价具有相当的下跌压力。而招商证券则认为，中石油回归无损中石化价值。 从动态PE 来看，中石油回归不会对中国石化A 股的定价产生不利影响。 从盈利模式来看， 中国石油的特点是上游大、下游小，而中国石化的特点是上游小、下游大。

　　广发基金副总经理朱平倾向于后一种观点。 他表示：“中石油和中国石化的利润构成有很大区别，其回归A 股市场，对中国石化 A 股的影响应不大。 ”