A股07年中期业绩大观：盈利前景持续向好

　　上海证券 杨明

　　1、影响业绩的因素分析

　　1)从主营业务角度看，受景气行业的带动，今年中期主营业务快速增长，利润迅速扩大，实现净利润同比增长超过70%，主要得益于一批景气的大型公司的业绩在上市公司整体中形成举足轻重的影响，营业收入及净利润的前十强公司，已分别占到所统计的全部公司收入和利润37.1%和51.3%的比重。如中国石化、中国人寿、工商银行三家公司的中期营业收入均突破千亿元，净利润超过百亿元。此外，营业收入规模在百亿元以上的公司有54家均为景气行业，主业收入均快速增长，在能源、钢铁、金融、有色金属等多个重点和优势行业中均有分布。

　　2)从投资收益水平的角度来分析，今年中期由于股市异常活跃，年初以来大幅上涨，投资收益成为新的利润增长点。07年中期的投资收益一共达到了1155.8亿元，而去年同期仅为409.3亿元，同比增加了746.5亿元，增长幅度达到82.4%。而其重要原因，是在牛市基础上，根据新会计准则，归属于“交易性金融资产”的股票收益按公允价值计量且其变动计入当期损益，导致企业公允价值变动收益和投资收益走高，从而推升上市公司利润总额大幅增高。包括中国人寿、中国平安在内的金融服务业公司今年上半年均有较大的投资收益。

　　3)从外延式增长贡献看，资产注入成为推动营业收入增长的关键因素。从原因看，全流通背景下大股东与上市公司站在同一条利益起跑线上，有着向上市公司注入资产的源动力，这客观上促成了营业收入的增长。以南山铝业为例，该公司由于收购了大股东铝电资产，该公司2007年中期实现38.32亿元的主营业务收入，同比增长了366.78%。在营业收入猛增的情况下，南山铝业上半年实现净利润5.85亿元，同比增长634.48%。而其他部分公司由于注入资产要到下半年才开始合并报表，这部分注入资产带来的营收增加要到下半年才有所体现，因此资产注入仍将是推动下半年营业收入增长的重要动力。

　　因此，我们可以看到，整体上07年中期业绩呈快速提升态势，尤其是上市公司获利能力在今年中期有较大的提升。按两种口径计算出的净利润、主营业务增速均大于25%，在剔除了122家在2006年9月1日以后新上市公司后，2007年中期共实现主营业务收入较去年同期增长值为21.73%，而净利润增长值为31.35%。而未剔除前为29.52%、91.04%。

　　2、全年高增长无悬念

　　我们认为，上市公司07年度全年业绩高增长已无悬念。预计07全年业绩较06年会有继续的大幅提升。

　　1)从经济环境大层面上看，未来经济增长仍将持续。因此，基于未来经济仍将保持较快的增长速度，良好的宏观走势在微观上将表现为上市公司基本面稳定向上，下半年将继续是近几年来上市公司总体业绩最好的时期。

　　2)从上市公司年中经营状况预告来分析，截至8月29日，两市共有461家公司发布了2007年三季度业绩预告，其中预喜公司占比六成多。预喜公司中，不少都明确表示今年前三季度的业绩同比将大幅增长。因此，从这种角度来看，中期业绩的增长势头惯性仍将维持，目前看并未有停滞的迹象。

　　3)从股权投资收益角度看，我们认为，2007年中期业绩中，大部分公司的业绩增长依赖于其主营业务的增长，然而“投资收益”的增加对企业利润的贡献也不容忽视。在“投资收益”中，对其他企业的长期股权投资给上市公司带来的收益相对稳定，尤其是由于资源整合而进行的投资，能够给上市公司未来收益的持续增长带来良性的循环。但对于其业绩过分依赖于投资收益的公司，应当警惕其风险。

　　4)从新会计准则的影响进行判断。新会计准则实施带动一批公司获得重组收益。上市公司已于今年1月1日起率先执行新会计准则，新会计准则的改变主要体现在公允价值、金融工具、资产减值、企业合并、递延所得税和分部报告等几个方面。它要求企业“以实际发生的交易或者事项为依据进行会计确认、计量和报告”，其核心就是对一些变现能力强或变现可能较大的资产可以公允价值计算，采用报表披露日的价格，对财产进行重新估价。因此，下半年仍有部分公司将通过大幅重组获得较好的重组收益。

　　下半年业绩提升的投资机会

　　上市公司07年度中期业绩较往年有较为明显的飞跃。加上未来整体资产扩容将进一步带来盈利结构优化，将利用权重作用继续推升07年全年上市公司的整体业绩继续向好。07年下半年业绩提升的投资机会：

　　从整体层面来看，宏观面上GDP将持续增长，相比去年以来的在合理区域运行并未超出警戒线，最新的CPI数据显示正在不断创近十年来新高。因此，这预示着，消费品行业和服务业所带来的价格传导与消费升级等将在下半年持续提升上市公司的整体业绩。从本质上看，价格传导与消费升级是提升上市公司的整体业绩的主要力量之一。并且这种趋势仍将在07年下半年延续。金融业、服务业等仍将是绩优蓝筹的投资主流。

　　从行业层面看，下半年将保持较高增长的行业有：第一，房地产高增长将享受高溢价。由于成本拉动，供给限制，需求推动和房地产行业垄断属性等因素，房价仍然具备上涨动力。除了当期结算收入外，预收账款也在不断增加，这是已经实现但尚未结算的销售收入。统计数据显示，今年二季度末房地产上市公司预收账款共计577.74亿元，同比增长71.22%。显然，2007年三季度和全年的业绩已经有了很大保障。第二，在需求的推动下，下半年钢材价格将呈上涨趋势。从原因分析，10月份，08财年全球海运铁矿石长期协议基准价格谈判预谈判将开始，国际研究机构预测明年铁矿石价格的涨幅在10%-15%。一方面，下游行业如汽车、机械、房地产、造船等增速强劲；另一方面，出口政策效果显现，政策的实施将使成本上升，从而推动国际钢价继续上涨，继而影响国内钢材价格上涨。第三，下半年有色金属行业走势仍然抱以乐观的态度。中国主要有色金属的消费增量基本已占到当年全球全部消费增量的一半以上，成为推动有色金属消费增长的最重要因素。下半年主要有色金属供应仍将难以满足需求的增加，本轮有色金属价格的牛市行情将会延续。因此，未来几年的价格预测普遍高于市场水平，尤其是金属铅、镍、铜和铝。

　　从主题层面来分析，第一，人民币从汇改至今连续升值并不断创新高，目前累计升值已近8%，并且下半年仍有继续上升的趋势。人民币升值将继续支持部分行业业绩，价值重估的机会值得期待。航空业公司作为高额美元负债的行业，中报业绩大幅改观已显现，其他如依赖进口的行业如造纸业，以及受益于汇率升值的房地产业，07年下半年以及全年业绩将值得进一步期待。第二，整体资产扩容包括新股发行、增发、注资等各类行业所带来整体业绩大幅增长有可能在未来将进一步延续。未来尤其是占利润比重较大的央企整体上市注入的发挥带来的盈利结构优化将利用权重作用继续推升07年下半年及全年上市公司的整体业绩继续向好。