6000点后市场将何去何从

　　——把脉四季度中国A股市场

　　■机构视点

　　10月15日，沪市股指突破了6000点大关，用热烈的“涨”声给十七大献了一份厚礼。但是，6000点之后的中国A股市场将何去何从？投资者将如何应对？在此，我们有选择地刊登了国内五大机构对后市的观点，供读者参考。

　　中金公司：

　　A股市场四季度防御为上

　　中金公司的四季度投资策略报告明确表示要以防御为主，尤其是在目前多空双方争夺激烈之时，政策面的一举一动都会成为股市的重要转折点。

　　中金公司分析，上证指数年初至今已实现翻番，股价涨幅大幅超过上市公司业绩增幅。“5．30”调整之后，股市由结构性泡沫演化为整体性高估值。尽管央行近来持续加息，但存款实际负利率的状况并无改善，居民储蓄继续不断流入股市。资金面充裕和注资重组预期成为第三季度推动股价的主要力量。尽管通胀将于第三季度见顶，但央行仍有可能在年内继续加息以管理通胀预期，并降低存款负实际利率的程度。经济预计在下半年放缓，这在8月份的工业生产，出口和零售实际增速中有所表现。工业企业的利润增长速度在6－8月期间也明显下降。而今年央行多次加息对实体经济的投资和 消费的影响将在明年逐渐显现。与此同时，贸易顺差依然居高不下，中国和美国利率背道而驰将加剧人民币升值的压力。

　　其次，中金公司认为，美国次级按揭问题引发了全球范围内的风险重估和流动性紧缩，造成国际资本市场大幅震荡。虽然国际流动性波动对中国股市影响有限，但隐藏在美国次级债恐慌背后的房地产萧条却更值得担忧。房价下跌可能通过财富效应等渠道影响美国个人消费，进而给中国出口带来下行风险。

　　第三，第四季度A股市场将面临较高的政策和流动性风险。在高估值状态下，投资者信心是支持股价的主要因素。但是，第四季度影响投资者情绪的因素众多。如对Ａ股市场可能产生较大影响的“港股直通车”和股指期货。另外，低基数效应的丧失使得下半年企业盈利增速放缓已成定局。

　　中金公司建议投资者在当前高风险下提高投资组合的防御性，投资可侧重内需和基本面亮点。建议超配金融、地产、航空、汽车等行业。

　　银河证券：

　　高度关注资金供求变化

　　银河在题为《高估值下的资金博弈》的2007四季度投资策略报告中称：由于大盘连续快速上涨，市场整体估值水平高企，目前的高估值水平已经透支了2008年的业绩。从估值角度和市场整体角度看，目前Ａ股市场积累了较大的投资风险，阶段性高估较为严重，具有一定程度的泡沫特征。但是，温和通胀来临、流动性过剩不改、人民币升值加速、经济高速增长使得市场对未来保持良好的预期。增量资金源源不断涌入股市，股价不断被推高，目前的市场已经演变为几乎全靠资金推动的市场。

　　在这种情况下，银河证券认为，要想把握四季度的机会就得正确把握资金供求情况及其变化。四季度只能在通胀环境下的资产和资源价值重估领域寻找机会，如金融、房地产、石油、有色金属、煤炭等。

　　申银万国：

　　四季度A股将面临较大调整压力

　　在日前举办的秋季股票投资策略报告会上，申银万国证券研究所报告称，今年四季度Ａ股将面临较大调整压力。

　　申银万国判断，四季度Ａ股市场将呈现三大趋势：一、资金——股票平衡将被打破，据估计，未来6个月“海归”股票融资额超过3570亿元，“小非”解冻约6000亿元，而ＱＤＩＩ基金和个人直投香港估计推动约6400亿元境内资金流入香港；二、政策风险加大，股指期货预期年内出台，增加市场不确定性，宏观经济过热局面没有改变，四季度仍然可能出台一 系列宏观调控政策；三、上市公司业绩同比增速下降，由于比较基数的提高，金融、化工、钢铁等行业业绩增速放缓，下半年Ａ股公司业绩同比增速将明显下降。

　　在成本推动型通胀环境下，申银万国建议投资者选择收入端处于通胀环境，价格上涨带来名义收入增加，而成本端却处于非通胀环境(成本为航空煤油、外币贷款、过去购 买的土地、自有物业的历史折旧等)等行业。例如成本推动压力不大、毛利率上升、盈利增长超预期的航空、地产、零售和部分定价能力强的消费品行业。

　　中信证券：

　　谨慎看好四季度市场表现

　　近期，中信证券在一份题为《通胀与投资的全景分析》的投资策略报告中指出，未来影响市场的因素包括：一、业绩因素，三季报业绩预测整体向好，而银行股当前股价还没有充分反映近期的业绩上调，今后银行股将对市场走强起到进一步的推动作用；二、流动性，累计的宏调措施并不会大幅减少二级市场投资资金，负利率时代下的储蓄资金仍是投资主力；三、通胀态势，通胀环境下依然存在抵御通胀甚至受益于通胀的品种，他们将成为保值增值的渠道。

　　结合这三点判断，中信证券谨慎看好四季度市场表现。他们认为，通胀背景下的投资主线有两条：一条是选择能够抵御通胀的行业，那些供需弹性小、定价能力强、资本密集型行业更能够抵御通胀；另一条是治理通胀可能带来的投资机遇，加速升值是应对通胀的治本之道，而升值本身会进一步提升资产类行业(如金融、地产等)的投资价值。

　　中信证券建议近期超配银行、地产、钢铁、石化、医药、造纸六个板块。

　　国泰君安：

　　从估值比较中寻求安全边际

　　国泰君安在一份《2007年四季度行业配制策略报告》中指出：通过估值的国际横向比较，仅取值短期相关度高的香港市场做比较基准，从静态估值看，Ａ股各行业全面高估，而区别仅是高估程度的差异。短期看，意图通过估值落差，挖掘Ａ股行业的比较优势和安全边际效果较差，我们会在行业整体打分中降低该因素权重。

　　但是，他们认为周期性行业产能能够伴随宏观经济充分扩张，产品价格上涨，从而使得行业内的企业能够享受经济景气周期的繁荣，但价格的阶段涨幅对行业受益程度已经做了充分反映，而通胀可能在四季度起开始缓步回落的判断，也使我们对该类公司的景气评分做谨慎的考量，也就是说处在生产链条前端的公司和产业，比如自然资源产业(有色金属、钢铁、石油、煤炭等)景气再大幅提升的概率下降；而政府采取调控措施来抑制通胀预期的弱周期行业，比如公用事业等的景气度则可能渐次提高。

　　国泰君安建议四季度在行业配置中增配金融服务业、食品、饮料、通用设备制造业、运输设备制造业、房地产等行业。

　　(苏培科整理)