市场还要再次下跌 QFII“被动”做多

　　3、4月份市场指数节节攀升的时候，一家规模很大的QFII判断：至少需要调整到3000点左右才可以重新进入，理想的是2500点左右，这样的价位才是一个合理的区间。

　　两个月后，它等到了机会。

　　5月30日，受印花税上调影响，上证综合指数创出了1999年以来的第二大单日跌幅。

　　与此同时，有关QFII唱空做多的指责不绝于耳。

　　“如果说QFII唱空同时做多，不如说是一批海外基金无奈的选择。”某QFII负责人解释说。如果QFII在获得额度后不按照相关规定进行操作，就将被削减额度，在这种情况下，很多QFII“被迫”有选择的建仓，甚至将损失锁定在20％左右。

　　无奈做多

　　“QFII的现金比率确实在增加。”瑞银集团中国证券主管袁淑琴表示，“年初开始，有部分客户做了减仓的操作，而且整体上，对目前市场的态度还是比较小心谨慎。”

　　里昂证券中国研究部主管刘炜则也认为，股指将有20％—25％的下跌空间，而QFII在减仓。从1月到5月，QFII的A股持有量下降了0.48％。

　　数据也证明了这一点，美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司对全球范围内近万只投资基金进行跟踪调查，国际投资者从EPFR中国股票基金中累计撤出了5.74亿美元资金，这也是此类基金自今年1月中旬以来首次出现净流出的现象。

　　面对这些统计数据，“这是一个事实，客户们认为现在的市场太贵了，而且，即使是个股也很难找到合适的，在这种不理智的局面下，已经获利的机构宁可先出来，手里握有现金，看看再说。”某QFII人士坦陈。

　　而就在5月30日大跌后，QFII做多的传言不断。

　　市场对QFII的指责的基础是，从今年一季度，QFII换仓的迹象十分明显。QFII在2007年第一季度投资股票市值为361.33亿元人民币，比 2006年第四季度的303.72亿元提高了18.97％。结合大盘同期涨幅，QFII基本保持了2006年第四季度原有持仓额度。

　　“这是因为他们没有客观的分析QFII所面临的政策要求。”某QFII负责人直言，“现在的问题是，如果不操作，不建仓，根据相关的规定，QFII额度就要相应削减，而且对未来申请新的额度将造成恶劣的影响，这点不是没有先例。”

　　上述QFII人士继续说：“在这种情况下，推销QFII已经成了一件费力不讨好的事情。一方面，我们需要额度的充分利用，另一方面，我又要维护自己客户的利益。左右为难。”

　　根据QFII的规定，基金成立后，QFII最长建仓时间不得超过6个月。因此，目前新进场资金多是在去年底和今年初由外管局新批的额度。

　　上述人士继续强调，在这种情况下，一批抱有复杂心态的机构进入中国市场，而他们往往也都是从长期投资的角度出发，因此，在认为未来市场存在继续下跌风险的预期下，往往将损失锁定在20％左右。

　　“只要不高于20％的损失，现阶段的操作就是成功的，我们会为客户提供一些抗跌性比较好、估值相对合理的股票来持有。一旦市场下跌到一个合理的区间，再调整或是补仓都可以。”他指出。

　　不过，摩根大通董事总经理中国证券部主管李晶也指出，没有一个股市的估值会永远偏高，就在两年前，A股还被认为是低估了。“我们在制定业务战略计划时，不会只考虑未来2、3个月的情况，我们申请QFII额度是基于一个长期的战略考虑。”

　　再次下跌

　　市场还要经历一次巨大的调整，这是QFII异口同声的回答。再次下跌在何时？

　　“基本面已经不用看了，技术分析已经失灵。”这是某QFII人士的评语，“A股泡沫太大，沪指在3900-4000点一定会遇到很大的阻力，而继续调整，甚至再次向下的可能性也是有的。有可能在今后几个月内跌破3000点。”

　　事实上，在QFII看来，目前A股面临着较大的调整压力。自2005年9月以来，在不到两年的时间内，中国A股市场的涨幅已达到255％，这种情形只有上世纪80年代的台湾股市和90年代的纳斯达克可比拟。

　　瑞信中国研究主管陈昌华表示，从基本面看，20倍市盈率才是合理的。因此作为价值投资者，中国股票已经偏贵。

　　甚至于5月30日由于印花税导致的大跌，在QFII看来，不过是机构在寻找合适的借口而已。“从2800点开始，国内的基金根本就不操作了，此后直到4000点的上涨动力都是散户。”摩根大通人士认为。

　　雷曼兄弟亚洲经济学家孙明春的解释是，加息对国内股市的影响很小，惟一造成显著短期影响的政策是股票交易印花税的上调。鉴于这些政策和以前的政策显然都没有发挥作用，而且考虑到出现越来越多的经济过热迹象，因此不排除也许会在某一时刻达到危险的“引爆点”的可能性。

　　瑞银集团亚太区首席经济学家JonathanAnderson则认为，首先，流通市值只占中国巨大资产规模的很小一部分；其次，即使股市泡沫破碎了，至多就是投资者将无法享用他们在股市中获得的收益，不会对中国消费市场造成太大影响；最后，他发现中国投资者已经开始使用杠杆工具进行投资，但幸运的是，比例还非常有限，不会对股市造成太大影响。

　　趋势不变

　　“在过去的12-18个月里，多数股市都上涨了不少，但没有哪个股市能像上证综合指数这样。如果中国股市出现大幅调整，那么调整很有可能会在该地区蔓延。”孙明春强调。

　　尽管预测目前的风险，但显然众多QFII还是从长期看好中国市场的。

　　花旗中国区经济学家沈明高表示，A股下跌30％，将降低零售指数3个百分点，降低GDP增长速度1个百分点，同时，内地房地产将在一定程度上成为流动性过剩的宣泄口，这无疑是有害于中国经济的。此次暴跌的原因明晰，因此不会改变QFII的长期投资战略。

　　“中国处在亚洲资本市场发展的最低水平。由于亚洲新兴市场国家的资本市场发展水平将会逐渐看齐，因此从长远看，中国股市还有继续发展的空间。”Jonathan Anderson称。

　　QFII观点

　　瑞信中国研究主管陈昌华：

　　目前市场对于管理层态度的关注远大于对基本面的关注，这一现象并不正常。

　　雷曼兄弟亚洲经济学家孙明春：

　　到2007年年底，股票占中国总家庭金融资产总额的比例将跃升到8.7％。这个数字仍然低于亚洲四小龙的比例，但确实表明：以目前的趋势发展，中国股市也许不久就将在中国经济中占据重要位置。

　　瑞银集团亚太区首席经济学家Jonathan Anderson：

　　由于近两年的大牛市，股市流通市值已经构成了中国资本市场的25％。从2005年到2007年4月，中国资本市场中大约15％的资金转移到了股市。那么，即使中国股市剧烈调整缩水了30％，对于整个资本市场来说，损失也只占总数的8％，不会对企业融资环境造成根本影响。更重要的是，中国的流通市值占总市值的比例还非常有限。A股流通市值在2005年只占中国资本市场资金存量的3％，而到2007年4月也只上升到11％。

袁朝晖   经济观察报