QDII利好影响下，分析H股、A股折让大股份工行备兑权证

　　近日港股市场走势犹如过山车，在短短的几个交易日内大起大落，在17个交易日内，恒指一度下跌4171点或17.9%，再在7个交易日急涨3985点或19.5%，在8月28日创新高23750点。一个大的“V”字形反转颇有起死回生之势。如此大起大落走势令许多投资者目瞪口呆，但我们认为，虽然港股市场宽幅振荡，但在QDII中长期利好影响下，整体向上的趋势是没有改变的。

　　受大盘影响，工行刚公布中期业绩,盈利增长62%。由8月17日至28日，工行H股股价已由4元反弹至8月27日高位约5.09元。工商银行正股在港股市场相对于A股市场也有大幅折价，在QDII利好影响下，我们相信，中资金融股是最大的受益者，中资金融股在A股H股的股价或会利用这次机会达到一个平衡，也即是说，中资金融股中，在H股股价相对A股股价有大幅折价的品种，将有可能有较大升幅。换言之，此类中资金融股对应的备兑权证，将是一个非常不错的投资机会。

　　上周二(8月28日) ，中移动H股创历史新高100.3元，市场憧憬工行及国寿有机会接捧。工行刚公布优于市场预期的业绩，考虑入场投资其权证的原因有二，其一，除工行盈利增长62%之外，工行手持次按资产约12亿美元，占外汇债券总额约4%，股价对消息也许已经反映；相反中行却持有次按资产达97亿美元，故部份专业投资者也许会沽中行，改买工行。其二，工行在公布业绩后，获外资行调高工行的目标价，1年目标价介乎5.4元至6.2元之间。短线看，工行的支持价位在4.8元左右，阻力价位在5.06元及5.2元。

　　在大市宽幅震荡的影响下，港股及个别正股历史波幅急升，专业投资者、投资银行均惜售期权，场外期权供应亦有限。在过去一周，随港股反弹，个别正股的历史波幅已经回稳，个别权证的引伸波幅水平已开始回至比较合理的水平，权证市场的技术条件已经有所改善。如果市场仍反复向好，对熟练的投资者来说，或许应留意短线机会。对于较贴市的投资者来说，可留意引伸波幅成本相对较低的中高街货证，但要注意中高街货证的庄家参与量一般较低街货证为低，以致中高街货证的价格较受市场情绪的影响“升得快、跌得快”，此类证引伸波幅较不稳定，市场力量是重点。至于低街货证，其特性是庄家开价积极性高，但是低街货新发权证的引伸波幅普遍较高，庄家对权证引伸波幅的定价一般较受场外期权波幅变化的影响。

　　于一般中线投资者现时看好后市中资股，且欲透过权证以小搏大，特长年期证引伸波幅风险相对较低。以工行为例，在港股宽幅震荡下，工行中短年期场外引伸波幅已上升8個波幅点子，升至40%，场内个别尚余5个月到期的贴价工行认购证引伸波幅急升，介乎40%至46%；相反，工行特长年期的场外引伸波幅近日却变化不大，现时贴价“长玖轮”工行认购证引伸波幅34%，其引伸波幅潜在风险相对较低。从杠杆角度出发，特长年期的权证有效杠杆比率相对低于短期权证。特长年期轮价格受时间值损耗影响相对较慢，如行使价为4.688元、2009年9月到期的“长玖轮”的1个月时间值损耗仅2.4%，所以，特別值得中线看好正股基本因素投资者的留意。

　　总括而言，在QDII利好影响下，若投资者看好正股走势，可选择投资权证利用杠杆性提高收益，无论是短炒或稳健投资者可选择合适的权证，我们认为，工行在QDII资金涌入港股市场时将成为重大的受益者之一，未来走势值得关注，欲进场的投资者可多加留意。

上海证券报