QDII利好影响下，分析H股、A股折让大股份国寿备兑权证

　　受美国次级债危机的影响牵连至信贷及外汇市场，全球大部分股市大跌。中国香港股市由七月下旬的高点开始短期震荡下滑的走势，中资金融股也受到牵连，出现了不同幅度的回调。其中，中国人寿由7月31日高位约33.95港元一度回调至8月17日约27.6港元,短短两周内,H股国寿股价下跌近6.35元或18.7%。然而,在8月17日,美国联储局降低贴现率0.5厘，舒缓银行间的银根短缺问题及在上周一(8月20日),国家外汇管理局批准境内个人直接对外证劵投资试点,居民可购汇买卖境外证券,令港股反弹力不俗, 当中,中国人寿一度回升至33.2港元。

　　权证隐含波动率主要受正股历史波幅、场外及场内期权隐含波幅及权证市场供求关系的影响。近日港股处于大型上落市,令个别股份波动性急增,以致短年期的历史波幅、场外及场内期权及相关权证的短年期隐含波幅均告上升,如国寿10天历史波幅由7月中约25%急升至8月22日约75.9%。对于持有国寿为标的股票且存续期限较短的认购证来说，由于短年期的稳含波幅急升, 现水平,短年期的国寿期权，隐含波幅上升,令持证成本极高, 相反,年期长达2-3年的期权于近日并无重大变幅,所以即使看好中资金融股,选择权证策略“宜特长不宜短”。

　　从基本因素出发,H股上市的中资金融股如国寿不乏低吸的原因。国寿在8月27日公布中期业绩，截止8月22日,H股的国寿市盈率约41.9倍, 较去年12月约78倍，减少近1倍。相对A、H股上市的国寿,8月22日计,A股国寿的折合做价约50.7元,而H股国寿则收31.9元,H股国寿折让高达18.8元。

　　虽然H股国寿估值吸引, 现水平持有短年期国寿认购权证,即今年10-11月到期的权证值搏不高。原因在于短轮的时间值损耗高, 并且截止8月17日,国寿证3个月的平均隐含波幅约57.7%,较一周前急升14.8%,令现水平买入国寿短轮的成本急增。

　　对于长线投资者,现时或是应留意的时机, 投资者可待港股以及国寿的股价回稳,届时,留意国寿09年9月到期的“长玖轮” 。 “长玖轮” 有效杠捍介乎2至3倍，杠杆效应较短轮为少。其次, “长玖轮”的好处在于其引伸水平稳定。在港股波幅扩大时，长年期的场外引伸近日并无急升，以致年期特长的权证引伸较稳定。第三, “长玖轮” 时间值损耗较低，一个月时间值损耗约2-3%，让投资者能长线持有，以待正股呈中长线升势时, “长玖轮”亦能提供适中的杠杆效应。

上海证券报