招商银行(600036):业绩提升 估值偏低

    公司公布了2007 年业绩预增公告，预计2007 年度净利润较06 年增长110%左右。

    业绩大幅增长的主要原因是资产规模增长、利差提高、非利息收入快速增长、信用成本下降和成本收入比下降，此外还预计有效所得税率将有所下降。若按增速为110%计则07 全年净利润约为149.3 亿元，折算EPS 约1.01元。

    4Q07 单季平均ROE（年化）达到32.2%，环比提高6.1 个百分点；07 全年平均年化ROE 为24.3%，比前三季继续提高1.8 个百分点，同比提高6.5 个百分点；ROE 显著提高的原因与净利润类似。由于公司仅披露了净利润增速数据，因此对收入和盈利结构以及其他方面的信息我们无法作更多了解和分析，但我们的测算结果表明，由于生息资产规模增长仍会较为理想、净息差扩大、非利息收入增长以及财务方面（税改和拨备压力降低）的原因，08 年信贷规模增长的有限放缓对全年业绩的实际影响是偏小的。

    招商银行的业务发展呈现全面强劲增长的态势，显示了领先的战略和经营管理能力，其中间业务和零售业务已进入高速成长期，盈利能力显著提高，08 年宏观调控下资产规模的有限放缓将不影响公司业绩繁荣。维持公司08 年的盈利预测EPS1.60 元，合理股价至少在48元以上，目前股价低估。二级市场该股调整较为充分，机构也持仓较为稳定，预计中期将保持上升趋势，适合稳健型投资者参与。