要善于捕捉股指期货价格修正过程中套利机会

　　10月30日至今，股指期货仿真交易已运行近两个月，仿真交易参与者的行为渐趋理性，资金管理理念开始深入人心，最近交易中穿仓的现象已经很少出现。

　　通过仿真交易，大多数投资者都积累了宝贵的经验，特别是对于从未涉足期货市场的股票投资者来说，逐步熟悉了期货交易制度，在交易中能够将风险管理放在相对重要的位置。在目前股指期货仿真交易中，已经有越来越多的投资者开始尝试跨期套利，为此，本期栏目特别邀请了首创期货研发部的丛小虎与大家分享跨期套利方面的心得。

　　记者：如何看待近期仿真交易中的期现基差

　　丛小虎：近期工行、中行等大盘股的剧烈波动造成现货指数振幅加大，沪深300指数出现阶段性回调。而仿真交易投资者受现货指数在股指期货上市前将持续走强的预期刺激继续追多，各期合约持续走高，主力IF0701合约上周五甚至大幅跳空高开，但终因缺乏现指支撑而难以为继。不过1月合约与现指的基差已经超过120点，这对于交割月合约来说明显偏大。投资者在交易中首先应该明确股指期货的到期交割制度，即股指期货都是有一定存续期的，到期要进行现金交割。比如IF0701合约交割期或者说最后交易日是1月19日，交割价格采用当日沪深300指数最后两小时交易价格的算术平均数。这种制度实行的目的是强制期货价格在交割日收敛于现货，避免两个市场发生较大偏离，同时提高股指期货市场的抗操纵性。

　　IF0701合约的最后交易日距今还有两周时间，在此期间，期现货价格的联动性将进一步加强，如果沪深300指数重回上升通道，期指必将跟随上涨。但从此前的几次交割情况来看，往往在交割期临近时期现货基差会逐步收窄。也就是说，即使期指跟随现指走高，其相对幅度也会小于现指。可以说1月合约后市的上升空间已经非常有限，多头投资者应择机获利了结。

　　记者：那么能否利用期货合约交割造成的基差缩小而适当放空呢？

　　丛小虎：从现货市场走势来看，目前还不能断定阶段性头部已经出现，而且一直以来沪深300指数相对于上证综指来说运行较为平稳，工行、中行等大市值股票对于沪深300指数的撬动力有限，因此行情转势的可能性不大。期现货基差的收敛过程很大程度上受制于现货指数的波动幅度，如果现指上扬，则期指的回归力度就较弱，空头获利空间不大。并且在现指大幅走高超过期指时，期指将出现补涨行情，这时空头头寸面临较大风险。当然在现指大幅度回调且下跌趋势已经确定的情况下，投资者应毫不犹豫地跟进放空，以获取到期日的套利收益。

　　由于IF0701合约近期涨幅过大，导致近月和远月合约间的价差逐渐缩小。我们知道合约间的价差是不同期限合约持有成本的体现，1月和2月，及2月和3月合约间价差应该体现时间长度为1个月的股指期货持有成本，季月合约价差应该体现3个月的持有成本。从目前各月合约价差波动情况看，1月、2月、3月同6月合约价差过小，反映出投资者对大势的良好预期。但1月即将交割也给市场提供了跨期套利机会，虽然目前单方向做空不可取，但投资者可以在1月合约放空的同时，于远月合约建立多头头寸，比如说做多2月合约。目前1月合约和2月合约的价差是39.7，随着交割期临近，1月合约将以较其他远月合约更大的力度贴近现指，所以这一价差将不断扩大；假如到期交割时价差为60，则投资者通过卖近买远的跨期套利，能够几乎无风险地获取20点左右的收益。此外，3月和6月两个季月合约间的价差目前已缩小至10点，这在一定程度上反映了投资者对3月和6月份时股指期货走势的大致判断，但其中仍有不合理成分，会在今后的交易中得到修正。

　　投资者应该对价格修正过程中的投资机会高度敏感，尽可能地捕捉明显偏离正常水平的价格相对关系，充分认识到期货市场与股票市场的差异，明确股指期货的交易制度，避免不必要的操作失误。在等待股指期货上市的过程中，通过仿真交易确立投资模式，强化风险控制理念，对于今后利用股指期货进行风险管理和投资获利都是很有助益的。